一、PTA 6月走勢回顧

　　上游原油的持續(xù)走弱帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈的價格下行，石腦油、MX、PX、乙烯價格均出現(xiàn)較大幅度下挫，給聚酯整體產(chǎn)業(yè)鏈以明顯成本沖擊。同時PTA生產(chǎn)企業(yè)在成本較低時維持了較高的開工率，對PTA價格形成壓制。歐債疑云久久不散，甚至愈演愈烈，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，刺激內(nèi)需效果不明，市場人士對后市多持觀望態(tài)度。種種因素共同作用下，PTA以及整個產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)上月弱勢，均有較大幅度下探。但同時較上月，市場已悄然出現(xiàn)一些不同跡象：服裝出口同比有所回升，下游剛性需求緩慢釋放; PTA基差逐步縮小，前期期貨較現(xiàn)貨深貼水狀況得到徹底改變，基差水平已處于正常范圍;整體聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在6月份價格下挫中，企業(yè)生產(chǎn)利潤較前期持續(xù)惡化，滌絲企業(yè)已有限產(chǎn)挺價的舉措。相對于期貨價格來說，現(xiàn)貨PTA價格有明顯下跌，總體跌幅及絕對量高于期貨價格，截止6月27日，華東PTA現(xiàn)貨價格7120，較上月末下跌930元，跌幅達(dá)11.5%;

　　從期貨市場來看，PTA主力合約1209在基本面弱勢，尤其是原油整體弱勢的影響下，6月份上半月跌幅較明顯，接近7000整數(shù)關(guān)口;下半月隨著原油的反復(fù)，震蕩之勢維持至月末。從6月份整體運行特征看，期價明顯貼水現(xiàn)貨特征已得到徹底改觀，截至27日，PTA1209合約收于7102，較上月末下跌10.8%;

　　二、 PTA產(chǎn)業(yè)鏈因素分析

　　2.1 1~5月份紡織增長減勢蔓延

　　今年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下，國內(nèi)外市場需求減弱，我國紡織工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的減速態(tài)勢仍在延續(xù)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速較上年同期明顯下降。

　　生產(chǎn)保持增長、增速持續(xù)放緩。1~5月，規(guī)模以上紡織企業(yè)累計實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值21449.31億元，同比增長11.81%，增速較1~4月和上年同期分別下降1.3和18.34個百分點;實現(xiàn)工業(yè)銷售產(chǎn)值20871.57億元，同比增長11.35%，增速較1~4月和上年同期分別下降1.36和18.5個百分點。紡織工業(yè)中紗產(chǎn)量為1227.85萬噸，同比增長14.1%，增速比上年同期增長3.97個百分點;布、服裝和化纖產(chǎn)量分別為241.92億米、101.4億件和1550.94萬噸，同比增長分別為11.69%、7.17%和15.16%，增速比上年同期分別下降3.81、4.76和0.27個百分點。

　　出口形勢嚴(yán)峻、內(nèi)銷明顯放緩。1~5月，我國共出口紡織品服裝906.42億美元，同比增長2.06%，增幅較上年同期下降24.47個百分點，低于全國同期出口總額同比增幅6.64個百分點。如扣除價格上漲因素，紡織行業(yè)實際出口數(shù)量負(fù)增長。

　　1~5月，全國限額以上企業(yè)商品零售額中，服裝鞋帽、針織品零售額同比增長16.2%，高于同期社會消費品零售總額14.5%的增速;但低于上年同期7.3個百分點，扣除價格因素，零售額實際增速僅為12.3%，低于上年同期10.2個百分點。受內(nèi)需增長減速影響，紡織行業(yè)內(nèi)銷增速明顯放緩，1~5月，規(guī)模以上紡織企業(yè)實現(xiàn)內(nèi)銷產(chǎn)值17571.58億元，同比增長13.44%，增速較上年同期下降18.51個百分點。

　　2.2 PX、乙烯裂解價差處低位，后期PX、乙烯反彈預(yù)期較大

　　6月份原油持續(xù)走弱，但由于汽柴油相對于原油偏強，導(dǎo)致了汽柴油與原油的裂解價差有所提升，煉廠利潤的提升，將刺激煉廠的開工率提高，那么后期石腦油的供應(yīng)就將加大，這將施壓石腦油價格;從石腦油\乙烯裂解價差看，乙烯的跌速快于石腦油，導(dǎo)致兩者的價差處于相對低位，從歷史規(guī)律看，目前的價差將對后期的乙烯價格產(chǎn)生刺激作用，這將對乙烯價格產(chǎn)生利好作用;從MX\PX價差規(guī)律看，兩者價差處于歷史中等偏下水平，這將對PX價格產(chǎn)生利好。綜合來看雖然后期石腦油價格仍將被供應(yīng)增大施壓，但由于下游裂解處于低位，將對PX、乙烯價格產(chǎn)生一定利好，短期看至少需要一定修復(fù)，但受制于石腦油供應(yīng)，后期PX、乙烯的反彈高度，短期不宜太樂觀;

　　2.3 PTA廠家利潤再度出現(xiàn)虧損，但開工率仍舊維持高位，7月份供應(yīng)依舊較大

　　6月份雖然石腦油、MX、PX價格出現(xiàn)回落，帶動PTA成本也隨之出現(xiàn)下降。但受長絲、短纖及瓶片價格的走弱，PTA價格也出現(xiàn)了快速下跌，由于PTA價格跌速快于上游成本端的下跌，導(dǎo)致了PTA生產(chǎn)廠家的利潤進(jìn)一步下滑。雖然利潤出現(xiàn)了下滑，但在新建產(chǎn)能的壓力之下，現(xiàn)有產(chǎn)能仍舊維持了較高開工負(fù)荷，也從供給端施壓了PTA價格，另一方面，下游聚酯限產(chǎn)報價，也減弱了對PTA的需求。雖然企業(yè)生產(chǎn)利潤不佳，但市場并未出現(xiàn)企業(yè)降負(fù)挺價的動向，預(yù)計后期PTA產(chǎn)能仍舊保持較高開工負(fù)荷狀態(tài)，這將在供給端施壓后期的PTA價格;

　　2012年是國內(nèi)PTA產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的一年，前期的PTA價格低迷之時，多數(shù)新建產(chǎn)能釋放有所推遲，新建產(chǎn)能在后期存在投產(chǎn)預(yù)期的廠家有：遠(yuǎn)東石化新建的140萬噸/年的新裝置的投產(chǎn)最新消息是，已開啟一套70萬噸/年的產(chǎn)能，另外一套生產(chǎn)線初步計劃6月份開啟。后期公司計劃原有三條生產(chǎn)線輪流檢修，具體時間尚未確定;桐昆嘉興石化第一期年產(chǎn)150萬噸PTA項目原計劃5月底開啟，目前推遲至6-7月份，公司人士稱先開啟80萬噸/年的產(chǎn)能，后期逐漸開啟至150萬噸，該項目包含IPTA產(chǎn)品，具體比例待定，產(chǎn)品全部自用，無對外銷售量;

　　從裝置的總體情況看，前期新建產(chǎn)能釋放推遲，主要受PTA價格疲軟及企業(yè)生產(chǎn)利潤偏低或虧損影響，后期一旦現(xiàn)貨價格出現(xiàn)好轉(zhuǎn)或企業(yè)利潤有所修復(fù)，則后期投產(chǎn)壓力逐漸加大;在新建產(chǎn)能虎視眈眈的背景下，盡管目前企業(yè)生產(chǎn)利潤較低，但已有產(chǎn)能為了維持自身的市場份額，即使有降負(fù)挺價的意愿，但難以有實質(zhì)性、持續(xù)性動作，降負(fù)挺價更多的可能是體現(xiàn)在短期上，因此從后期裝置情況看，7月份的市場供應(yīng)壓力依舊較大;

　　2.4 港口庫存出現(xiàn)下降、乙烯價格有望出現(xiàn)反彈，乙二醇后期有望出現(xiàn)價格修復(fù)

　　在原油、石腦油價格下挫的背景下，乙烯價格在6月份繼續(xù)快速下跌，而乙烯價格大幅回落，使乙烯法生產(chǎn)乙二醇成本大幅下降，這給予乙二醇較大的成本端壓力。中石化6月掛牌7600 元/噸，較上個月下將600元/噸，雖然原油仍存在下挫風(fēng)險，但從石腦油與乙烯的裂解價差看，后期乙烯價格有望出現(xiàn)反彈，這將給疲弱的市場帶來一些暖意。

　　5、6月份國內(nèi)乙二醇裝置停工檢修的較多，另一方面6、7月份進(jìn)口相對較少，前期港口庫存高企的局面在6月份有所松動，截止6月26日，華東港口庫存已降至80萬噸水平，逼罐問題出現(xiàn)緩解;

　　乙二醇港口庫存出現(xiàn)下降、后期進(jìn)口量相對偏少，以及乙烯有望出現(xiàn)反彈，均對低迷的乙二醇價格給予一定利好，但需要注意的是，原油后期仍有下行的壓力，這將對乙二醇構(gòu)成一定威脅。

　　2.5 長絲、短纖利潤出現(xiàn)走弱，企業(yè)后期降負(fù)挺價以對

　　自6月初聚酯切片率先跌破萬元關(guān)口之后，瓶片、短纖以及滌長POY也先后跌破萬元，隨之而來的是庫存高企以及聚酯工廠降負(fù)停產(chǎn)。聚酯紗線廠整體庫存增加至15—32天，一個月前庫存為11—26天，國內(nèi)滌綸紗和纖維工廠開工率也進(jìn)一步降低至68%—73%，上周為70%—75%。據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，6—7月將陸續(xù)有250萬噸聚酯產(chǎn)能關(guān)閉，其中44%左右是滌綸紗產(chǎn)能，26%的瓶用聚酯(PET)切片，22%的聚酯纖維切片和8%的滌綸短纖(PSF)，其中不乏遠(yuǎn)東化纖、中石油(9.07,0.02,0.22%)等國內(nèi)大廠。

　　6月25日剛剛結(jié)束的《國內(nèi)主要滌絲企業(yè)研討會》上，參會企業(yè)一致決定：為扭轉(zhuǎn)當(dāng)前國內(nèi)滌絲市場的頹勢，從今日起限產(chǎn)10%，停止降價，并在條件允許時努力提高銷售價格。如此一方面會提漲下游滌絲的價格，但同時會減少PTA使用量。 PTA廠家按理論成本持續(xù)虧損，開工率仍舊維持高位。如果PTA生產(chǎn)利潤的繼續(xù)惡化不見好轉(zhuǎn)，則國內(nèi)企業(yè)停機檢修將預(yù)期加快，聯(lián)合限產(chǎn)降負(fù)以穩(wěn)定價格;

　　總結(jié)展望與策略

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及主動降速，明顯降低了國內(nèi)需求，另一方面勞動密集型產(chǎn)業(yè)的國際化轉(zhuǎn)移、人民幣升值及歐美經(jīng)濟(jì)仍未走出沼澤，給予國內(nèi)出口需求一定壓力。在出口不濟(jì)、內(nèi)需不振的背景下，前期國內(nèi)累積巨大的供應(yīng)能力凸顯。從現(xiàn)階段看，國內(nèi)產(chǎn)能過剩矛盾突出、多行業(yè)出現(xiàn)高庫存局面，去庫存壓力較大。從現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，為防止國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸，國家6月份出臺降息政策，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但單純的利率政策調(diào)整之下，很難實質(zhì)性改觀國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)狀況。另一方面調(diào)結(jié)構(gòu)也將是今年的政策面主軸，預(yù)計政策面很難放棄前期的調(diào)結(jié)構(gòu)努力，政策面將在調(diào)結(jié)構(gòu)和減少對經(jīng)濟(jì)沖擊中尋找平衡。從國外主要經(jīng)濟(jì)體情況看，美國、歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未出現(xiàn)曙光，且歐債問題始終困擾整個市場。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不佳及外圍經(jīng)濟(jì)也處于沼澤中的背景下，后期整體商品市場仍面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險。對于國內(nèi)商品市場來說，調(diào)結(jié)構(gòu)及國內(nèi)產(chǎn)能巨大的壓力下，整體商品市場即使出現(xiàn)反彈，反彈的空間也較小。

　　對于PTA來說，原油是后期的最大風(fēng)險。前期原油持續(xù)下跌及國內(nèi)石化類商品也有較大跌幅，使整個產(chǎn)業(yè)鏈信心喪失殆盡，后期一旦原油出現(xiàn)風(fēng)吹草動，都將造成整個產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)聲鶴唳。但從價格形成的內(nèi)在機理上看，由于前期石腦油、PX、乙烯、PTA跌幅較大，已造成煉廠利潤處于低位，由于煉廠掌控市場供應(yīng)閥門，短期煉廠利潤需要修復(fù)，也將帶動MX、PX、乙烯價格短期有望出現(xiàn)修復(fù)。對于國內(nèi)來說，上游成本上升有望提升PTA價格，但是國內(nèi)下游聚酯切片市場仍舊較弱，而PTA開工率高企及新建產(chǎn)能仍舊虎視眈眈，這都將使PTA成本轉(zhuǎn)嫁出現(xiàn)障礙。因此對于7月份市場來看，雖然成本支撐將使PTA出現(xiàn)企穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)不佳導(dǎo)致的下游消費需求不濟(jì)，將限制其上漲高度。(華安期貨 張華)