春天的來臨并未讓國內(nèi)精對苯二甲酸(PTA)市場感受到一絲暖意，期貨沿前期下降通道，在明顯增長的量能配合下，接連走出下行破位行情。華東現(xiàn)貨市場也持續(xù)下滑至近幾年來最低點。雖然3月份后國內(nèi)PTA裝置檢修計劃一定程度上利好供需面，不過PTA后期仍將繼續(xù)面臨庫存壓力以及成本支撐下陷兩大利空影響，且當前行業(yè)問題并非依靠檢修手段可以最終解決，PTA后期行情仍然難以樂觀。

市場連探新低

在年初TA05主力下跌突破7300元平臺后，PTA走出了一波持續(xù)性的下跌行情。隨著節(jié)后市場資金的回歸，伴隨著明顯的增量以及增倉現(xiàn)象，從2月中旬開始PTA進一步下行，近期表現(xiàn)出加速下滑的趨勢。華東現(xiàn)貨市場走勢也一路下跌，截至2月28日CCFEI均價已在6220元/噸附近，較今年年初下跌了超過1100元/噸，整體跌幅超過15%。從華東市場的價格歷史表現(xiàn)來看，目前已顯著跌破了2012年希臘危機時的低點；上一次現(xiàn)貨在6300元/噸下方，可以追溯到2009年3月，當時市場正在從次貸危機后的歷史最低點緩慢修復(fù)。由于1月份至今外圍并無明顯沖擊事件，今年這一輪持續(xù)性下跌，反映出的是當前整個行業(yè)所面臨的內(nèi)部困境。

需求弱勢增大庫存壓力

今年春節(jié)前后國內(nèi)聚酯企業(yè)進行了近幾年規(guī)模最大的檢修，而PTA始終維持高開工局面，所以市場此前一直處于上游供應(yīng)過剩的局面，PTA與聚酯之間的供需格局相較去年同期發(fā)生了明顯改變。這種開工率的顯著不匹配直到2月下旬方才有所好轉(zhuǎn)，但是在過去的兩個多月里，PTA庫存出現(xiàn)顯著增加。此外，筆者根據(jù)供需情況測算的PTA動態(tài)庫存從去年下半年開始即處于持續(xù)增長狀態(tài)，相信目前社會庫存已達極高水平。與此同時，下游聚酯需求仍然不濟，節(jié)后紡企開工率雖然在逐步恢復(fù)，但至今遲遲未見下游大單采購。

去年3月份，同樣也是因為下游采購力度不濟，聚酯庫存當時突破了歷史高點，成為PTA行情大幅下落的主因之一。目前3種長絲庫存，除了POY以外均已接近或超過去年高位水平，POY庫存目前也已偏高，雖然整體庫存壓力還未達到去年同期水平，但是增長趨勢令人擔憂。

從之前PTA工廠公布的檢修計劃來看，涉及國內(nèi)總產(chǎn)能的15%左右，3月初若能按期實施，國內(nèi)PTA開工預(yù)計將降至64%左右，對于避免市場供需壓力進一步加重將有一定作用。不過，筆者認為前期積累的高庫存將令檢修利好打折扣；同時若下游繼續(xù)觀望，聚酯庫存環(huán)節(jié)狀況也難以迅速好轉(zhuǎn)；此外，PTA裝置檢修的同時也帶來了一定副作用，即對上游對二甲苯(PX)造成進一步打擊。

成本下滑趨勢難扭轉(zhuǎn)

2月下旬亞洲PX現(xiàn)貨CFR中國均價再度跌穿1300美元關(guān)口，大幅下探至1200美元上方附近。筆者認為近期PX的持續(xù)弱勢主要受到幾方面原因的影響，其一是今年部分新裝置，如中國海南和彭州兩套裝置分別在1月、2月啟動，另外幾套前期檢修裝置，如青島麗東和漳州騰龍也在2月份相繼重啟，加上1月份PX進口創(chuàng)下95.45萬噸的天量，近期市場供應(yīng)較前期有所增加；另一方面，國內(nèi)前期PTA開工維持高位，可以短暫維持PX-PTA環(huán)節(jié)的平衡；但是由于下游需求不濟，PTA庫存積累，因此這種平衡是脆弱的，所以2月下旬PTA檢修計劃出臺后，PX單日跌幅即達30美元。

此外，3~4月，計劃內(nèi)仍有3套共230萬噸PX新裝置投放，市場持續(xù)受到供應(yīng)增長預(yù)期壓力，加上屆時下游PTA的檢修，若亞洲PX現(xiàn)有裝置未能跟進進行大范圍減產(chǎn)，那么PX未來的慘淡局面是可以預(yù)期的。

總體上，筆者認為后期雖然有檢修利好，但對于扭轉(zhuǎn)當前行業(yè)困境仍顯不足。由于預(yù)計下游需求短時間內(nèi)難有明顯起色，后期市場預(yù)計將受到來自庫存方面的壓力；而上游PX目前看來陷入持續(xù)弱勢已幾成定局。

另外，上半年國內(nèi)仍面臨兩套PTA新裝置投產(chǎn)壓力，對市場心態(tài)也會產(chǎn)生持續(xù)性影響，因此筆者認為雖然3月后跌幅可能有所放緩，但是整體偏空仍然是未來行情的主基調(diào)。操作上，建議投資者繼續(xù)維持空頭思路，逢高做空為主。