在經(jīng)過了大幅下挫后，精對苯二甲酸(PTA)產(chǎn)業(yè)鏈近期有所好轉(zhuǎn)，PTA價格逐步反彈至6500元一線的震蕩平臺。而且，從目前的產(chǎn)業(yè)鏈情況看，我們認(rèn)為價格仍有可能維持強勢，但考慮到中長期的利空因素猶存，建議投資者等待機會做空。

PTA開工大幅下滑，聚酯需求快速提升。PTA產(chǎn)業(yè)鏈近期的最大變化莫過于上游對二甲苯(PX)、PTA的大幅減產(chǎn)，尤其是PTA環(huán)節(jié)。2014年1-2月，PTA工廠開工率維持在80%上方，1月全月的開工率都高達85%，導(dǎo)致這兩個月份PTA的社會庫存增加了50~60萬噸。據(jù)行業(yè)資訊網(wǎng)站統(tǒng)計，2月中旬的PTA社會庫存高達250~270萬噸，明顯高于PTA一個月220萬噸的平均用量，高社會庫存成為打壓市場的主要因素。

目前，為了應(yīng)對高庫存以及長時間的虧損，PTA工廠抱團減產(chǎn)。產(chǎn)能最大龍頭企業(yè)發(fā)布公告，稱3~4月份合約減量，不再為市場增加新的余量，其他企業(yè)也紛紛效仿，導(dǎo)致PTA的開工率大幅下滑。

2014年1月迄今，PTA開工率從87%降到85%，再降到77%、68%，直至3月25日PTA開工負(fù)荷為61.7%。對應(yīng)PTA開工率的下滑，聚酯開工率則在逐步上移。聚酯中占比高達三分之二的滌絲開工率從2014年年初65%降到春季期間的45%，現(xiàn)在滌絲的開工負(fù)荷已經(jīng)提升至72%。PTA開工率下滑，供應(yīng)減少，而下游聚酯開工負(fù)荷提升，對PTA的需求提升。供需的重新平衡格局下，PTA價格得到了支撐。目前，這種上下游開工率的背離現(xiàn)象還沒有改變。

中長期利空因素猶存，產(chǎn)能陸續(xù)釋放。PTA中長期下跌的驅(qū)動因素仍是產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，各階段產(chǎn)能逐步達到過剩格局。2011年到2014年，聚酯產(chǎn)能穩(wěn)步增加，約為每年增500萬噸。PTA產(chǎn)能在2012年增速較大，2013年進入投放的真空期，2014年再度成為產(chǎn)能擴張年。因為建設(shè)周期長、建設(shè)資金規(guī)模大，PX產(chǎn)能釋放的時間是2013年下半年到2015年。產(chǎn)業(yè)鏈目前正在集中釋放PX產(chǎn)能，供需由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤�，價格下滑，超額利潤逐步壓縮。同時，PTA在經(jīng)過2012年的集中投產(chǎn)后已經(jīng)處于過剩階段，2013年平均開工率不足80%，PX價格的下滑將引發(fā)PTA成本的下移。而PTA在產(chǎn)能過剩的格局下，PTA的價格僅能圍繞成本波動，不可能出現(xiàn)較高利潤。

2014年產(chǎn)能大幅擴張的情況依舊沒有改觀。PTA產(chǎn)能擴張較大，計劃投放裝置量超過1400余萬噸，實際估測也在1000萬噸左右，產(chǎn)能增幅超過30%。PX產(chǎn)能也集中釋放，亞洲地區(qū)有約700萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，中國國內(nèi)有中石化海南分公司和四川石化共計125萬噸的產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)�？紤]到中國PX進口依存度一直在40%左右，全亞洲地區(qū)PX的投產(chǎn)節(jié)奏集中在下半年，成為拉低1409合約和1501合約的中長期因素。

短期PTA產(chǎn)業(yè)鏈有所好轉(zhuǎn)，前期打壓價格的因素已經(jīng)得到消化，市場在等待新的利空。筆者認(rèn)為，新利空將來自PTA庫存的重新上升。PX價格3月初大幅下滑，最低跌至1134美元/噸FOB韓國之后開始逐步上移�？紤]到PTA工廠通常會囤積一部分原料，在PX價格上移的過程中PTA工廠的利潤都較好。

而且，按照目前PX已經(jīng)上移的報價1186美元/噸FOB計算，PTA現(xiàn)貨價格6400元/噸，已經(jīng)處于盈虧平衡點�？紤]到囤積的原料，PTA工廠已經(jīng)有生產(chǎn)利潤。對于產(chǎn)能極度過剩的行業(yè)來說，有利潤勢必會提升開工率。我們認(rèn)為，這將在未來一兩個星期逐步看到。新的利空還可能來自PTA新產(chǎn)能的釋放，3月底前后以及4月底之前將有2~3套PTA產(chǎn)能推出。因此，目前的策略是等待時機，尋找新的做空機會。