盡管PTA市場在三季度前期曾面臨巨大供給壓力，但隨著8月下旬傳統(tǒng)“紡織旺季”來臨和QE3等利好的出現(xiàn)，導致PTA市場出現(xiàn)寬幅震蕩格局。展望四季度，隨著“紡織旺季”的結束，如何消化PTA的擴產(chǎn)壓力和維持需求將再次考驗市場承受力。

宏觀環(huán)境面總體穩(wěn)定，局部仍需謹慎

我們判斷，四季度中影響商品市場的宏觀環(huán)境總體穩(wěn)定，但局部仍需謹慎。歐洲方面，盡管ECB在9月出臺了OMT，但由于歐洲在貨幣政策方面已難有太大作為，因此短時間內還難以扭轉經(jīng)濟衰退的頹勢；美國方面，雖然目前市場對于QE3的效果存在疑問，但我們認為QE3在短時間對美國經(jīng)濟的促進作用依舊存在，尤其是鞏固房地產(chǎn)市場的復蘇，并創(chuàng)造新的就業(yè)從而拉動消費的增長，使得四季度的經(jīng)濟較三季度有進一步的改善；中國方面,由于目前的經(jīng)濟周期屬于中長期面臨供應端和去產(chǎn)能化的調整，因此從政策角度來看，盡管管理層的“騰挪空間”較大，但由于面臨經(jīng)濟結構的調整，出臺超預期“救市政策”的可能性并不大，更多地將以貨幣數(shù)量工具來對沖實體經(jīng)濟的流行性短缺，而經(jīng)濟層面則表現(xiàn)為底部波動。

供給缺口導致四季度PX高位運行

與宏觀面的相對穩(wěn)定相比，亞洲PX市場三季度波動劇烈。因東北亞政局不穩(wěn)，PTA原料PX價格一度沖上1600美元大關，導致PTA動態(tài)成本隨之攀升，并創(chuàng)下今年3月以來新高。

目前，PX自身的利潤水平仍處于相對合理的狀態(tài)，這表明在前期PX的上漲過程中存在成本支撐的因素。從進口看，8月，我國PX進口46.71萬噸，較上月減少10.86萬噸，表明PTA新裝置對PX的集中備貨已經(jīng)結束，同時因下半年投產(chǎn)的PX新產(chǎn)能比較有限（國內僅有騰龍石化200萬噸的投產(chǎn)確定性較高），由此，我們認為四季度PX對PTA的缺口依然是剛性的，PX價格后期仍會處于相對偏高的位置，這會對PTA價格有所支撐。

新產(chǎn)能釋放，PTA市場面臨需求壓力

不過，下半年國內將迎來PTA新產(chǎn)能的投放高峰，這對PTA價格又帶來一定負面顯影。三季度期間，遠東70萬噸、桐昆150萬噸、逸盛大連150萬噸和恒力220萬噸等多套PTA新裝置已經(jīng)投產(chǎn)，而四季度，仍有逸盛海南220萬噸、逸盛大連150萬噸和恒力220萬噸有待投產(chǎn)，屆時今年PTA新裝置擴產(chǎn)規(guī)模將達1270萬噸。此外，在2013年三季度之前，市場還將迎來翔鷺石化400萬噸、逸盛寧波200萬等裝置的投產(chǎn)。一旦以上裝置全部投產(chǎn)，產(chǎn)能過剩將對PTA行業(yè)終端的需求帶來很大壓力。

進口方面，截至8月，今年國內累計進口PTA為316.7萬噸，進口QTA為81.7萬噸；而去年同期累計進口PTA為348.7萬噸，進口QTA70.8萬噸。四季度，盡管目前PTA新裝置擴產(chǎn)巨大，但由于商投運行會有延后，加之國內來料加工貿易占進口需求比例較大，因此預計國內PTA進口總量不會出現(xiàn)顯著回落。

因此，我們認為在新產(chǎn)能投放和進口降幅有限的背景下，假如終端需求不能有所上升，則四季度PTA市場壓力明顯較大。

紡織需求疲軟逐步顯現(xiàn)

做為PTA應用的需求端，“金九銀十”是整個下半年紡織旺季的核心時間。但從今年的情況來看，由于社會需求不旺，紡織品市場明顯感覺疲軟，企業(yè)開工率明顯低于去年同期。而受歐債危機等眾多外部因素的影響，今年國內外貿出口增速也出現(xiàn)大幅下降，紡織服裝行業(yè)整體已處于自2008年金融危機以來的最低谷。

從最新公布的數(shù)據(jù)來看，8月，全國紡織服裝出口額為246億美元，同比減少3.34%，已經(jīng)連續(xù)兩月出現(xiàn)下滑。前8月累計服裝出口994.8億美元，同比下降0.7%；紡織品出口625.1億美元，同比下降0.7%，呈現(xiàn)少有的雙降局面。而在內需方面，同樣由于國內經(jīng)濟未能有效企穩(wěn)，導致社會需求仍未好轉，目前服裝終端銷售依然較為疲軟。數(shù)據(jù)顯示，僅8月全國百家零售企業(yè)的服裝零售總額同比增長僅為16.72%，較去年同期18.81%下降2.9%，明顯低于預期。10月下旬之后，隨著紡織旺季周期的結束，PTA市場將面臨較大的需求壓力。

綜合來看，雖有上游PX價格堅挺和宏觀面存有“變數(shù)”的預期，但隨著PTA新產(chǎn)能的陸續(xù)投放，加之終端需求逐步走出“旺季”，四季度PTA市場壓力不小，變數(shù)很大。