雅戈?duì)?月20日召開了股東大會和品牌服裝專場交流會，與股東和投資者就公司2011年年報(bào)經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了溝通。公司再次明確了以品牌服裝為主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受制于宏觀調(diào)控，2012年目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流平衡;金融投資比例逐步減少。

從近三年服裝板塊收入、凈利潤貢獻(xiàn)以及管理層態(tài)度和決心來看，我們認(rèn)為雅戈?duì)栭_始回歸服裝主業(yè)。預(yù)計(jì)2012年雅戈?duì)栔髌放剖杖雽⒈３?5%-20%的增速;GY和HSM是公司重點(diǎn)發(fā)展的兩個(gè)副品牌，預(yù)計(jì)12年收入增速可能達(dá)到50%。同時(shí)，公司進(jìn)一步剝離低毛利出口代工業(yè)務(wù)，服裝業(yè)務(wù)毛利率有望進(jìn)一步提升。

截止2012年4月20日，公司房地產(chǎn)預(yù)售情況良好，預(yù)計(jì)2012年能夠?qū)崿F(xiàn)房地產(chǎn)銷售回款60億元，現(xiàn)金流狀況也將得到較大改善。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受制于宏觀環(huán)境，公司在守住穩(wěn)住的同時(shí)也積極進(jìn)行一些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，適當(dāng)降低高檔房的比重。

公司將逐步弱化在金融投資業(yè)務(wù)方面的投入，但不會全面退出。

資產(chǎn)重估價(jià)值：預(yù)計(jì)公司重估價(jià)值為14.43元。其中房地產(chǎn)和金融股權(quán)合計(jì)7.19元;服裝業(yè)務(wù)按12年15倍PE計(jì)算，價(jià)值7.24元。

(國泰君安研究所)