近日，海瀾之家發(fā)布2014年上半年財報顯示：截至2014年6月30日，海瀾之家實現(xiàn)營業(yè)收入56.83億元，與上年同期相比增長61.53%，其中，歸屬于上市公司股東的凈利潤達12.28億元，與上年同期相比大增82.79%。

在服裝行業(yè)整體不景氣的大環(huán)境下，“借殼上市”成功不久的海瀾之家實現(xiàn)“逆市高成長”。

這又是怎樣實現(xiàn)的?多家證券機構(gòu)近期發(fā)布的研報表示，終端銷售快速增長及反向收購標(biāo)的公允價值提升，保證了海瀾上半年業(yè)績維持高速增長。

反向收購標(biāo)的利好

去年下半年開始，凱諾科技停牌謀劃資產(chǎn)重組，分成凱諾科技發(fā)行股份購買海瀾之家100%股權(quán)以及上市公司股份轉(zhuǎn)讓兩部分。隨后，海瀾集團借殼凱諾科技，將旗下子公司海瀾之家資產(chǎn)作價130億通過增發(fā)方式注入上市公司。完成后，海瀾集團成為凱諾科技控股股東，該交易行為構(gòu)成反向購買，實質(zhì)是海瀾之家服飾收購原上市公司凱諾科技主體。

與其他上市的服裝企業(yè)相比，海瀾之家的體量相對較大。申銀萬國證券分析師王立平曾表示，當(dāng)時海瀾之家130億評估價相當(dāng)于七匹狼(市值60億)加上九牧王(70億)的市值總和。

今年2月份，海瀾之家完成工商變更登記手續(xù)，其財報從2月28日起納入合并財務(wù)報表范圍。海瀾之家管理層表示，報告期內(nèi)，公司利潤構(gòu)成包括本公司(不包含海瀾之家服飾)2014年3~6月，以及海瀾之家服飾2014年1~6月的經(jīng)營成果。海瀾之家服飾經(jīng)營業(yè)績持續(xù)快速增長，因此導(dǎo)致上半年公司營業(yè)收入、本期凈利潤等主要財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)較上年同期增長較大。

在海瀾之家正式發(fā)布半年報之前，招商證券研究報告指出，根據(jù)海瀾之家發(fā)布的中期業(yè)績預(yù)增公告測算，按合并報表口徑對比，上半年歸屬母公司凈利潤同比增長60.71%，若剔除Q1反向收購公允價值提升所帶來的1.33億元收益，公司上半年歸屬母公司凈利潤同比則增長43.02%。分季度測算，公司Q2從報表合并后口徑測算，單季度實現(xiàn)凈利潤5.64億元，同比增長36.42%。綜合來看，海瀾之家品牌上半年業(yè)績較為符合預(yù)期，而反向收購標(biāo)的公允價值增加刺激了凈利提升。

練內(nèi)功帶來高增長

山西證券分析師樊慧遠認(rèn)為，上半年海瀾之家收入能夠逆市大幅增長的主要原因有三點：銷售環(huán)節(jié)主要采取所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的模式，實際控制終端零售渠道;所有加盟店統(tǒng)一使用全國聯(lián)網(wǎng)的ERP系統(tǒng)，可以及時掌握并分析所有產(chǎn)品在全國各門店的銷售情況，便于對加盟店補貨、調(diào)貨等迅速反應(yīng);有效的成本控制帶來成衣銷售價格的下降，刺激銷量大幅增長。

“加盟商實際上只需要承擔(dān)加盟租金和流動資金，門店的管理由公司統(tǒng)一運作。”有業(yè)內(nèi)人士表示，與其他服裝企業(yè)相比，海瀾之家的供應(yīng)鏈管理有所不同，上游供應(yīng)鏈以代銷為主買斷為輔，下游供應(yīng)鏈則是加盟投資+直營管理模式。海瀾之家加盟店所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，有利于實現(xiàn)門店的標(biāo)準(zhǔn)化管理和快速擴張。截至報告期末，“海瀾之家”新增門店277 家，門店總數(shù)達3164家，而在2009年初，海瀾之家門店數(shù)為655家。

該人士認(rèn)為，過去幾年產(chǎn)業(yè)鏈良性循環(huán)為海瀾之家快速發(fā)展提供了機會，但在消費不景氣的大環(huán)境下，這種供應(yīng)鏈模式的風(fēng)險也在積累，“以委托代銷方式經(jīng)營，門店產(chǎn)生的存貨由公司承擔(dān)”。因此，多家券商分析師認(rèn)為，海瀾之家獨特的運營模式導(dǎo)致報表庫存風(fēng)險較高，假如終端需求不振就可能為其帶來系列風(fēng)險。

2013年，海瀾之家對普棉和絲光棉T恤、羽絨服等基本款進行了買斷采購并取得成功。據(jù)悉，今年公司將加大對30%左右的暢銷貨品進行買斷式的嘗試。買斷貨品比例的增加雖然對公司管理庫存能力有較高要求，但可以顯著地提升公司的毛利率水平和盈利能力。分析師樊慧遠認(rèn)為，如果此項嘗試能夠獲得成功，并順利推進，將有可能成為未來海瀾之家新的盈利增長點。

此外，“平價男裝”的價格策略對海瀾之家的銷售有推動作用。長江證券分析師雷玉認(rèn)為，國內(nèi)市場上的男裝品牌大多定位在中高端，而海瀾之家的產(chǎn)品售價主要在100元~500元區(qū)間內(nèi)，較好地錯開了消費人群，搶占細分市場。據(jù)悉，2013年，海瀾之家開始采用性價比快速提升策略，2014年，海瀾之家部分產(chǎn)品售價仍會進一步下調(diào)15%。