近日，北京三夫戶外用品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“三夫戶外”)現(xiàn)身證監(jiān)會(huì)新增預(yù)披露名單，并擬登陸深交所中小板，擬募集資金總投資額為20025.81萬(wàn)元，募集資金投向也主要是增開(kāi)門店。然而，在面對(duì)電商與國(guó)外中高端品牌的夾擊下，三夫戶外經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)明顯，2013年11家店鋪虧

損，占總店鋪數(shù)的三分之一。不僅如此，高企的存貨或者說(shuō)積壓的庫(kù)存產(chǎn)品如何消化，成了三夫戶外的一大難題。

服裝企業(yè)“原罪”凈利潤(rùn)下滑明顯

翻開(kāi)三夫戶外的上市招股書(shū)，呈現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)狀況確實(shí)不佳。2013年底擁有門店34家，其中虧損的門店高達(dá)11家，占總門店數(shù)量的三分之一。即便如此，公司仍然四處開(kāi)店，謀求規(guī)模擴(kuò)張。

根據(jù)招股書(shū)，募集資金投向主要是增開(kāi)門店。公司計(jì)劃在今后幾年，將繼續(xù)以北京為核心，向全國(guó)其他重點(diǎn)城市拓展，優(yōu)先在東北、華東、華北、成都市場(chǎng)開(kāi)店。未來(lái)三年將進(jìn)入18個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的26個(gè)大中城市，計(jì)劃新設(shè)37家門店，其中29家以募集資金投入，8家以自籌資金投入。

開(kāi)店擴(kuò)張的代價(jià)是高投入，但高投入的結(jié)果卻未必是高產(chǎn)出。三夫戶外披露，新開(kāi)門店要經(jīng)過(guò)半年乃至兩年的培育期，才有可能形成盈利。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，即便上市成功，如何保證眼下、現(xiàn)實(shí)的盈利增長(zhǎng)，是公眾投資者最大的疑問(wèn)。

三夫戶外還披露，2014年一季度，三夫戶外未經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為93.93萬(wàn)元，同比下降44.55%。而當(dāng)季，探路者同比增長(zhǎng)30.3%。招股書(shū)中，公司著重提及了潛在的業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。“如果在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)公司不能進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力，提升產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，將有可能面臨業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能出現(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上年大幅下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。”

信批疑似造假高存貨消化無(wú)望

三夫戶外招股書(shū)披露的信息顯示，截至2013年末，公司在全國(guó)共擁有34家連鎖門店，而2012年末這一數(shù)值為33家。既然三夫戶外在2013年關(guān)閉了2家門店，即意味著公司新開(kāi)了3家門店。事實(shí)果真如此嗎?

據(jù)招股書(shū)披露，三夫戶外在2013年新增的門店為北京望京店(面積130.81平米，2013年7月開(kāi)業(yè))、成都清江西路店(面積320.74平米，2013年5月開(kāi)業(yè))。還有1家在哪呢?這不得不提蘇州鳳凰廣場(chǎng)店(面積526平米、2014年3月開(kāi)業(yè))。令人疑惑的是，蘇州鳳凰廣場(chǎng)店今年3月才開(kāi)業(yè)，三夫?yàn)楹螌⑦�沒(méi)有開(kāi)業(yè)的店也算了進(jìn)去?

此外，三夫戶外存貨高企。2011年至2013年，三夫戶外的存貨賬面價(jià)值分別為1.05億元、1.15億元和1.32億元，報(bào)告期內(nèi)同比增幅分別為9.85%、14.75%。存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別高達(dá)65.19%、55.42%和57.12%，從其存貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于三夫戶外屬戶外用品零售企業(yè)，其存貨均為庫(kù)存商品，存貨余額較大并呈現(xiàn)出逐年攀升的趨勢(shì)，或與三夫戶外受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和電商崛起的雙重?cái)D壓，其終端銷售出現(xiàn)疲軟有關(guān)。高企的存貨或者說(shuō)積壓的庫(kù)存產(chǎn)品如何消化，成了三夫戶外的一大難題。數(shù)據(jù)顯示，面對(duì)居高不下的存貨余額，公司2011年度至2013年度的存貨周轉(zhuǎn)率僅分別為1.47、1.30、1.37，而同期同行業(yè)的平均值分別為3.12、3.08、3.08，三夫戶外的存貨周轉(zhuǎn)率與同行的平均水平相比差距較大。

利潤(rùn)空間被壓縮毛利率低于同行業(yè)公司

在毛利率方面，對(duì)比國(guó)內(nèi)外具有代表性的戶外用品零售商或品牌商的毛利率后發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，三夫戶外的毛利率低于探路者、美國(guó)REI和哥倫比亞。

2011年~2013年，探路者毛利率分別為47.53%、50.94%和50.02%;美國(guó)REI則分別為42.44%、41.57%和43.06%;哥倫比亞分別為43.41%、42.91%和44.13%;而同期，三夫戶外的毛利率僅為44.11%、40.74%和40.85%。

對(duì)此，三夫戶外表示近兩年毛利率下降系“受最近兩年宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)終端消費(fèi)市場(chǎng)的影響，為提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)的效率和現(xiàn)金流的回籠，公司打折促銷周期和力度相比2011年有所加強(qiáng)，而采購(gòu)折扣較2011年基本沒(méi)有變化”所致。

三夫戶外的盈利模式，其主要利潤(rùn)來(lái)源是商品的購(gòu)銷差價(jià)。一旦打折促銷而供貨商供貨折扣不變，則意味著壓縮了利潤(rùn)空間，其毛利率必然下滑。另外一個(gè)方面，隨著網(wǎng)購(gòu)的深入人心，三夫戶外不得不面對(duì)低成本的電子商務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。甚至，三夫戶外還需要面對(duì)自己經(jīng)銷體系自我博弈的尷尬。

發(fā)展前景堪憂門店年利潤(rùn)僅20萬(wàn)

根據(jù)招股書(shū)披露的內(nèi)容，2009年3月，三夫戶外在南京新街口開(kāi)了南京市第一家門店(旗艦店)，面積778.10平米;2010年4月，三夫戶外在南京進(jìn)香河開(kāi)了第二家門店，面積252.8平方米。2011年至2013年，新街口店凈利潤(rùn)分別為130.15萬(wàn)元、112.82萬(wàn)元、86.76萬(wàn)元，凈利潤(rùn)呈逐年下滑之勢(shì)。進(jìn)香河店2011年至2013年凈利潤(rùn)分別為28.78萬(wàn)元、43.89萬(wàn)元、29.37萬(wàn)元。

事實(shí)上，三夫戶外在南京還有第三家門店，即紫峰大廈店(紫峰大廈是江蘇第一高樓)。對(duì)于該店，三夫戶外在招股書(shū)中除了說(shuō)明“紫峰大廈店于2013年關(guān)閉”外再未提及。對(duì)于南京三夫紫峰大廈店，三夫戶外實(shí)際控制人張恒曾解釋為“這是目前三夫戶外唯一的商場(chǎng)店鋪，是個(gè)嘗試”。

紫峰大廈店并非三夫戶外2013年關(guān)閉的唯一門店。2009年12月，三夫戶外在杭州開(kāi)設(shè)天目山路的東路店與西路店，總面積達(dá)540平米。然而，天目山路西路店2013年關(guān)閉。天目山路東路店面積為380平方米，2011年至2013年，該店凈利潤(rùn)分別為21.82萬(wàn)元、-8.16萬(wàn)元、20.75萬(wàn)元。