成本持續(xù)攀升導(dǎo)致中國紡織業(yè)的國際競爭力明顯下降，從全球紡織工業(yè)的發(fā)展來看，產(chǎn)業(yè)升級是大勢所趨，產(chǎn)業(yè)鏈將加速整合，業(yè)內(nèi)企業(yè)將普遍面臨轉(zhuǎn)型的壓力。我們認為未來中高端產(chǎn)能的技術(shù)升級、低端產(chǎn)能向東南亞國家轉(zhuǎn)移是行業(yè)升級的具體路徑；產(chǎn)業(yè)鏈的整合主要表現(xiàn)為低端加工制造環(huán)節(jié)向外轉(zhuǎn)移、資源將向制造高附加值產(chǎn)品的企業(yè)轉(zhuǎn)移，經(jīng)過反復(fù)幾輪的淘汰后，業(yè)內(nèi)企業(yè)的轉(zhuǎn)型將明顯分化。

2.我國紡織業(yè)目前處于衰退階段，產(chǎn)業(yè)升級勢在必行

2.1 2001年～2005年是我國紡織業(yè)的黃金發(fā)展期

我國紡織工業(yè)的起飛階段為20世紀(jì)50～70年代末，特征是計劃經(jīng)濟體制；產(chǎn)品以天然纖維原料成衣為主；生產(chǎn)以滿足國內(nèi)需求為主；市場布局比較分散，生產(chǎn)集中度不高；50年代大躍進期間，雖然我國進口了紡織工業(yè)設(shè)備，但由于技術(shù)工人的缺失，加之三年自然災(zāi)害導(dǎo)致棉花的減產(chǎn)，紡織業(yè)關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)的趨勢明顯，生產(chǎn)規(guī)模大幅壓縮，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，這一時期紡織行業(yè)產(chǎn)值、稅收分別下降了1/3和1/2。

20世紀(jì)80～90年代末，我國紡織業(yè)進入快速成長階段，典型特征是計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡，大批民營、外資企業(yè)進入；產(chǎn)品以大宗紡織品及成衣為主；大量產(chǎn)品出口，紡織經(jīng)濟向外向型經(jīng)濟發(fā)展；生產(chǎn)布局由分散布局向區(qū)域集中。20世紀(jì)80年代以來，在改革開放的背景下，中國紡織業(yè)憑借廉價勞動力優(yōu)勢經(jīng)歷了一個迅速擴張的時期。據(jù)德國Werner International Inc公司對世界紡織業(yè)勞動力工資成本的統(tǒng)計，在2000年秋調(diào)查的54個國家中，中國列第48位，勞動力工資成本僅為日本的2.6%、美國的4.8%。

進入90年代中期，我國憑借勞動力等成本優(yōu)勢，迅速承接了來自于亞洲四小龍等地區(qū)的紡織業(yè)中低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，但由于市場競爭激烈，同質(zhì)化競爭導(dǎo)致供需失衡，且當(dāng)時多數(shù)國企包袱沉重、資金緊張、設(shè)備老化，全紡織行業(yè)連續(xù)多年虧損。后經(jīng)過國退民進，隨著紡織民企的高速發(fā)展，至90年代末，紡織業(yè)整體已接近盈虧平衡點。紡織工業(yè)是當(dāng)時我國的大產(chǎn)業(yè)，并在整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要的地位，1999年紡織工業(yè)出口順差320億美元，占全國外貿(mào)順差的70%。據(jù)2000年統(tǒng)計，紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)工人1300萬，占全國產(chǎn)業(yè)工人13%，固定資產(chǎn)占全國的11.4%。

2001年中國加入WTO后，最大的受益者就是國際競爭優(yōu)勢相對突出的紡織業(yè)，2004年我國紡織業(yè)的總產(chǎn)值的占比、產(chǎn)業(yè)工人的占比、企業(yè)單位數(shù)的占比均達到了該階段的頂峰。

2005年考慮到國民經(jīng)濟的整體利益，中國企業(yè)為建立全球紡織品貿(mào)易新秩序做出了“犧牲”，我國出口關(guān)稅的主動提高，緩解了短期貿(mào)易的正面沖突以及人民幣升值的壓力，但紡織業(yè)進入了調(diào)整階段。與此同時，我國勞動力成本呈現(xiàn)出快速增長之勢，紡織業(yè)的勞動力成本也一路走高，與發(fā)達國家及國際平均水平相比，尚具有較強的競爭優(yōu)勢，但與亞洲的主要競爭對手相比，中國的工資成本已經(jīng)不具有優(yōu)勢。2002年中國紡織業(yè)平均工資水平已達到印度的1.12倍，巴基斯坦的1.86倍，這兩個20世紀(jì)90年代后期崛起的國家正日漸成為中國在低附加值、大眾化紡織服裝產(chǎn)品上最強勁的對手。

2007～2008年，雖然歐洲、美國對我國紡織品的設(shè)限相繼到期，但以勞動力成本為代表的相對優(yōu)勢不斷弱化，削弱了我國紡織業(yè)在國際上的競爭力；2008～2009年的金融危機暫緩了人力成本上漲的壓力，但2011年的“補償性”工資上漲，加之員工福利等規(guī)范化間接提高了勞動力成本，我國紡織業(yè)受越南等國家的沖擊越來越大。

2012年以來，勞動力成本持續(xù)攀升、環(huán)保等政策性壓力加大，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、升級迫在眉睫，中低端產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移至東南亞國家。2013年越南紡織品出口額達230億美元，占越南GDP總值的15%，為越南解決300萬人就業(yè)，紡織業(yè)成為越南傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)。

2.2目前我國紡織業(yè)嚴(yán)格意義上屬于衰退產(chǎn)業(yè)

產(chǎn)業(yè)發(fā)展是指一個國家或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)不斷進步的演化過程，即伴隨著產(chǎn)出的增長而出現(xiàn)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、社會結(jié)構(gòu)、政治結(jié)構(gòu)及觀念意識的變化或變革。影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素有：1）需求因素，如投資結(jié)構(gòu)、個人消費需求等；2）供給因素，如自然資源、人力資源、資金供給、生產(chǎn)技術(shù)體系等；3）對外貿(mào)易因素，如進出口貿(mào)易、國際技術(shù)轉(zhuǎn)移等；4）此外，經(jīng)濟制度因素、環(huán)境因素等。

產(chǎn)業(yè)生命周期曲線是產(chǎn)品生命周期曲線的包絡(luò)線，通常情況下產(chǎn)業(yè)生命周期分為四個階段，各階段具備不同的特征：1）導(dǎo)入期，企業(yè)數(shù)量少，集中程度高；技術(shù)不成熟，產(chǎn)品品種單一，質(zhì)量較低且不穩(wěn)定；市場規(guī)模狹小，需求增長緩慢，需求的價格彈性也很�。划a(chǎn)業(yè)利潤微薄甚至全產(chǎn)業(yè)虧損；進入壁壘低，競爭程度較弱，產(chǎn)品定價各自為政；2）成長期：大量廠商進入，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部集中程度低；生產(chǎn)技術(shù)日漸成熟和穩(wěn)定，產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化、差別化，質(zhì)量提高且穩(wěn)定；市場規(guī)模增大，需求增長迅速，需求的價格彈性也增大；產(chǎn)業(yè)利潤迅速增長且利潤率較高；進入壁壘低，內(nèi)部競爭壓力大，競爭形式主要表現(xiàn)為價格競爭；3）成熟期：產(chǎn)業(yè)集中程度高，出現(xiàn)了一定程度的壟斷；技術(shù)較成熟，產(chǎn)品無差異化，產(chǎn)品質(zhì)量較高；市場需求增長速度明顯減緩，需求的價格彈性減��；產(chǎn)業(yè)的利潤達到很高的水平；進入壁壘高，主要體現(xiàn)為規(guī)模壁壘，競爭手段轉(zhuǎn)向非價格手段；持續(xù)時間較長，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定階段，若有技術(shù)創(chuàng)新，則會有更長期的持續(xù)增長；4）衰退期：廠商數(shù)量減少；需求逐漸減少，銷售下降；利潤降低；新產(chǎn)品和替代品大量出現(xiàn)，原有產(chǎn)業(yè)的競爭力下降。

對一般產(chǎn)業(yè)而言，其生命周期可以被劃分為萌芽期、成長期、成熟期和衰退期等成長階段。從產(chǎn)業(yè)成長性的角度，又可劃分為七大細分產(chǎn)業(yè)階段：（1）幼小產(chǎn)業(yè)：在開發(fā)初期因生產(chǎn)規(guī)模過小、成本過高、技術(shù)不成熟而不能享受規(guī)模經(jīng)濟的好處并缺乏國際競爭力的產(chǎn)業(yè)；（2）新興產(chǎn)業(yè)：正處于成長期階段的產(chǎn)業(yè)，表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)總體的市場需求并不大，但增長率卻非常快。即使短時期內(nèi)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所占的比重很小，但從更長的時期看將對整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大的作用；（3）朝陽產(chǎn)業(yè)：新興產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展，進入技術(shù)不斷成熟、平均成本不斷下降、產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大、市場需求不斷增加的時期；（4）成熟產(chǎn)業(yè)：呈現(xiàn)出成長性放緩，在整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)中的比重較為穩(wěn)定的特點。成為支柱產(chǎn)業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)進入成熟期的標(biāo)志；（5）衰退產(chǎn)業(yè)：由于技術(shù)逐漸老化、市場需求逐漸萎縮、平均成本不斷上升引起規(guī)模收益逐漸下降、產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸縮小并在整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的地位和作用不斷下降的產(chǎn)業(yè)；（6）夕陽產(chǎn)業(yè)：衰退產(chǎn)業(yè)繼續(xù)衰退下去，得不到政府的有關(guān)扶持，也沒有某項技術(shù)的重大突破來改革原有的技術(shù)條件而即將退出市場的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)業(yè)群；（7）淘汰產(chǎn)業(yè)：由于技術(shù)老化、需求萎縮、成本上升、長期虧損而不能適應(yīng)市場的需要而退出市場的產(chǎn)業(yè)。

通過梳理紡織業(yè)的發(fā)展歷史，2004年是我國紡織業(yè)發(fā)展的頂峰階段，自2008年起，紡織行業(yè)的運行環(huán)境出現(xiàn)了較大的變化，（1）從需求端來看，紡織業(yè)作為傳統(tǒng)的出口強勢產(chǎn)業(yè)，近幾年來，隨著以勞動力為代表的生產(chǎn)成本不斷上升，在越南等東南亞低成本國家的分流作用下，出口優(yōu)勢不斷弱化，低端產(chǎn)能面臨轉(zhuǎn)移的大趨勢，從外貿(mào)出口數(shù)據(jù)來看，成衣出口額的增加、化纖和紡織品的進口額不斷增長；與之形成對比的是國內(nèi)快速的工業(yè)化帶來城市人口的大量增加，國內(nèi)消費市場快速擴大，內(nèi)銷市場更容易進入；（2）從供給端來看，目前中國的紡織業(yè)具備更寬泛的紡織品和成衣生產(chǎn)，化纖、家紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品也處于快速發(fā)展階段；（3）從行業(yè)的規(guī)模收益來看，紡織業(yè)規(guī)模收益逐漸下降，紡織產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸縮小并在整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的地位和作用不斷下降；隨著紡織產(chǎn)品需求增長減速，紡織產(chǎn)業(yè)投資收益率持續(xù)低于各行業(yè)的平均值，并呈現(xiàn)下降趨勢�？紤]到目前中國紡織業(yè)因成本不斷上升而引起規(guī)模收益逐漸下降、產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸縮小并在整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的地位和作用不斷下降，我們認為紡織行業(yè)嚴(yán)格意義上應(yīng)歸屬于衰退產(chǎn)業(yè)。

2.4產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)鏈整合是大勢所趨，業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍面臨轉(zhuǎn)型壓力

按照紡織制造業(yè)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的新理論（美國北卡大學(xué)教授PeterKilduff2003年提出），紡織制造業(yè)的發(fā)展可歸納為五個階段，每個階段都有獨特的產(chǎn)業(yè)特征和競爭優(yōu)勢。

中國作為全球紡織工業(yè)的制造基地之一，生產(chǎn)加工是中國參與國際化分工的最現(xiàn)實方式，但目前中國最主要的競爭優(yōu)勢，已經(jīng)不再是廉價勞動力，而是配套完善的生態(tài)結(jié)構(gòu)。成本持續(xù)攀升導(dǎo)致中國紡織業(yè)的國際競爭力明顯下降，從全球紡織工業(yè)的發(fā)展來看，產(chǎn)業(yè)升級是大勢所趨，產(chǎn)業(yè)鏈將加速整合，業(yè)內(nèi)企業(yè)將普遍面臨轉(zhuǎn)型的壓力。我們認為未來中高端產(chǎn)能的技術(shù)升級、低端產(chǎn)能向東南亞國家轉(zhuǎn)移是行業(yè)升級的具體路徑；產(chǎn)業(yè)鏈的整合主要表現(xiàn)為低端加工制造環(huán)節(jié)向外轉(zhuǎn)移、資源將向制造高附加值產(chǎn)品的企業(yè)轉(zhuǎn)移，經(jīng)過反復(fù)幾輪的淘汰后，業(yè)內(nèi)企業(yè)的轉(zhuǎn)型將明顯分化。

4.關(guān)注兩條投資主線：龍頭企業(yè)強化競爭優(yōu)勢、弱勢企業(yè)殼資源價值更加凸顯

4.1產(chǎn)業(yè)加速升級，弱勢企業(yè)加速被整合，龍頭企業(yè)的市場份額將順勢提升

國內(nèi)制造業(yè)人工成本的大幅攀升在2009年后開始凸顯，2011年左右龍頭企業(yè)人工成本漲幅在15%以上，加之勞動法的不斷規(guī)范，人工成本自然攀升的同時，隱性成本如五險一金、員工社區(qū)配套設(shè)施的運營成本（食堂、衛(wèi)生室、宿舍、電影院、幼兒園等）加劇了企業(yè)的用工成本，2013年以來業(yè)內(nèi)普遍判斷未來人工成本的年均攀升幅度仍然在10%左右。

人工成本的攀升與人口結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，也與新一代勞動力的生活方式有關(guān)。短期內(nèi)企業(yè)只能通過技改提高人工效益，長期來看，龍頭企業(yè)必然通過產(chǎn)品持續(xù)升級轉(zhuǎn)移部分成本壓力，而弱勢企業(yè)則面臨越來越嚴(yán)峻的生存壓力。

目前中國紡織產(chǎn)業(yè)正加速升級，中低端產(chǎn)能在加速向東南亞國家轉(zhuǎn)移的同時，資源漸漸向龍頭企業(yè)聚集，紡織企業(yè)加速轉(zhuǎn)型，進入多元化發(fā)展階段。部分龍頭企業(yè)強化競爭優(yōu)勢，將資源和能力高度嵌入到紡織生產(chǎn)的全過程，包括下游的紡線、織布、染色及成衣制造等各個環(huán)節(jié)；另外一部分龍頭企業(yè)則以市場為導(dǎo)向向非紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，進入高速發(fā)展、需求急劇擴大的新興領(lǐng)域，如光伏、鋰電池、醫(yī)療器械等；弱勢企業(yè)則在成本持續(xù)攀升的大環(huán)境下，面臨越來越嚴(yán)峻的生產(chǎn)壓力。

中長期來看，關(guān)注兩類紡織龍頭企業(yè)：一類是在全球范圍內(nèi)具備品牌知名度、未來將繼續(xù)夯實競爭優(yōu)勢的魯泰A[0.67% 資金 研報]、百隆東方[0.96% 資金 研報]、華孚色紡[0.48% 資金 研報]等，另一類則是區(qū)域性紡織龍頭，具備多元化發(fā)展的潛力；短期來看，2014年以來海外需求持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)整合間接利好龍頭企業(yè)的市場占有率，加之國內(nèi)外棉價差趨于合理、人民幣升值周期結(jié)束，預(yù)計龍頭企業(yè)2015年的業(yè)績向好。

4.2弱勢企業(yè)殼資源價值更加凸顯

弱勢企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險不斷增加，除成本攀升直接吞噬利潤外，運營風(fēng)險的加大將導(dǎo)致企業(yè)接單的競爭力逐漸下降，客戶更加傾向于將訂單集中于大企業(yè)處，資源將逐漸向龍頭企業(yè)處集中，弱勢企業(yè)主業(yè)將更加艱難，或倒閉、或轉(zhuǎn)行、或介入新興產(chǎn)業(yè)、或重組，轉(zhuǎn)型成為必然。

在產(chǎn)業(yè)層面，弱勢企業(yè)試圖通過多元化經(jīng)營彌補與技術(shù)先進企業(yè)在市場競爭中因為技術(shù)落后所受到的損失，將加速進入盈利性較強或處于高速發(fā)展期的產(chǎn)業(yè)，“不做最大，但做利潤最高的企業(yè)”，如日清紡先后收購了造紙廠、信息系統(tǒng)公司、生物醫(yī)藥公司，甚至包括食品加工和不動產(chǎn)租賃等行業(yè)。

在資產(chǎn)市場層面，借助于資本市場的平臺資源，弱勢企業(yè)的殼資源價值愈發(fā)凸顯，2013年下半年以來重組事件層出不窮，我們判斷未來一年，重組仍然是弱勢企業(yè)主流的資本運作模式。關(guān)注弱勢紡織企業(yè)的轉(zhuǎn)型動力帶來的主題性投資機會。