板塊回顧:休閑服和家紡已經(jīng)筑底,戶外、童裝高速增長,高端男裝和女裝仍在調(diào)整。(1)2014年上半年紡織服裝表現(xiàn)強于申萬A指:截至07月11日板塊相對收益為1.1%,其中紡織服裝板塊相對收益-1.1%,紡織制造板塊相對收益3.3%表現(xiàn)相對稍好。(2)2014年上半年出口溫和復(fù)蘇,零售終端情況好于預(yù)期:1-6月紡織服裝出口額除去二月份大幅下滑因素影響同比增長9%;1-5月紡織服裝行業(yè)零售總額增速為9.7%; 50家服裝零售額5月增速恢復(fù)至5.2%,1-6月增速為0.6%,對比增速穩(wěn)定在10%左右的社零情況,電商和購物中心等新興渠道分流效應(yīng)顯著。(3)從報表來看14年品牌服裝業(yè)績呈現(xiàn)兩極分化:休閑服中森馬品牌已經(jīng)止跌恢復(fù)、美邦品牌還在調(diào)整;家紡行業(yè)訂貨會轉(zhuǎn)正預(yù)計全年有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長;高端男裝和女裝壓力依舊較大;戶外行業(yè)仍保持20%左右的增速;童裝行業(yè)終端增速約為20%+,預(yù)計隨著“單獨二胎”政策落地,行業(yè)有望加快增長。

行業(yè)消費新趨勢:突出性價比,注重消費者體驗。經(jīng)濟放緩、反腐倡廉和新經(jīng)濟的沖擊下,消費者的消費習(xí)慣發(fā)生變化:消費回歸理性,用戶體驗需求加大,我們認為只有“高性價比+優(yōu)質(zhì)體驗”的產(chǎn)品才能立于不敗之地。其中“高性價比”源自(1)扁平化渠道:利益分成鏈條縮短利于降低加價倍率,標(biāo)準(zhǔn)化管理有利培育品牌形象;(2)集中化供應(yīng)商:大單生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度高,此外規(guī)模優(yōu)勢可降低生產(chǎn)成本;(3)提升內(nèi)部效率:打通后臺數(shù)據(jù),做出快速反應(yīng);(4)產(chǎn)品精準(zhǔn)化定位:挖掘消費者需求,找到“暢銷款”提高購買連帶率。“優(yōu)質(zhì)體驗”源自建立供應(yīng)商、品牌商、門店和消費者之間的數(shù)據(jù)共享,打造標(biāo)準(zhǔn)化快速反應(yīng)體系:(1)供應(yīng)商方面:可快速反應(yīng)市場,機動生產(chǎn);(2)品牌商方面:大數(shù)據(jù)挖掘消費者需求,精準(zhǔn)化設(shè)計和營銷;(3)門店方面:提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù),直面并收集消費者反饋。我們認為,抓住消費新趨勢的典型代表包括優(yōu)衣庫服裝、小米手機。

我們認為“跨界轉(zhuǎn)型”是未來半年到一年的投資熱點主題,而紡織服裝是“跨界轉(zhuǎn)型”主題中最具活力的行業(yè)。從策略的角度看,小市值公司轉(zhuǎn)型創(chuàng)新順應(yīng)市場潮流,同時也是一種PE/VC前期資本推出的一種成本較低的方式。從主題的角度看,投資熱點已經(jīng)從動漫、手游、影視轉(zhuǎn)向了教育產(chǎn)業(yè)。我們認為可從以下四種方式尋找紡織服裝行業(yè)的投資機會:(1)公司已經(jīng)公告對外投資或重大資產(chǎn)重組:比如探路者[0.70%資金研報]收購“綠野網(wǎng)”擬打造“多品牌+戶外旅游服務(wù)平臺+戶外垂直電商”的戶外生態(tài)新系統(tǒng),美盛文化[0.91%資金研報]欲打造“IP研發(fā)+動漫、游戲、影視制作+周邊衍生產(chǎn)品”的全文化產(chǎn)業(yè)鏈;(2)公司公告已經(jīng)中止對外投資或重大資產(chǎn)重組:比如朗姿股份[0.09%資金研報]、森馬服飾[1.62%資金研報]等,我們認為這些公司已展示了跨界轉(zhuǎn)型的意圖,未來仍有可能涉及這方面;(3)公司公告停牌:比如泰亞股份[0.00%資金研報]、百元褲業(yè);(4)從PB估值和賬上現(xiàn)金判斷公司是否有可能在未來進行對外投資:比如七匹狼[-1.67%資金研報]、九牧王[1.89%資金研報]。

投資策略:我們認為2014年下半年應(yīng)該關(guān)注兩類公司:其一,抓住零售本質(zhì)、基本面突出的公司,符合消費新趨勢“產(chǎn)品性價比突出+注重消費者體驗”,其二跨界拓展業(yè)務(wù)或延伸打造產(chǎn)業(yè)鏈的公司,推薦海瀾之家(600398)、森馬服飾(002563)、際華集團[-1.01%資金研報](601718),關(guān)注探路者(300005)、羅萊家紡[0.15%資金研報](002293)和富安娜[-0.35%資金研報](002327)。(1)海瀾之家:公司模式創(chuàng)新解決了服裝行業(yè)兩大問題,即價格過高以及加盟轉(zhuǎn)直營的難點,連住利益、鎖定管理,有望成為中國優(yōu)衣庫。我們預(yù)計今年業(yè)績增長50%+超預(yù)期,維持買入。(2)森馬服飾:休閑服逐步恢復(fù),童裝保持20%的高增速,公司制定了基于童裝優(yōu)勢打造兒童相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略目標(biāo),有望往兒童教育等朝陽行業(yè)投資轉(zhuǎn)型,維持買入。(3)探路者:戶外行業(yè)仍保持較快增長,公司線上零售快速增長,收購“綠野網(wǎng)”擬打造“多品牌+戶外旅游服務(wù)生態(tài)新系統(tǒng)”,可穿戴設(shè)備前景可期,維持增持。(4)羅萊家紡:預(yù)計今年秋冬訂貨會整體恢復(fù)性增長20%+,多品牌協(xié)調(diào)發(fā)展,線上主打電商品牌LOVO以區(qū)隔主品牌羅萊,預(yù)計未來可能會逐步加大直營控制力,維持增持。(5)富安娜:預(yù)計秋冬訂貨會同比增長15%,今年將大力推廣定制“大家居”戰(zhàn)略,開大店豐富品類。電商加快推廣圣之花品牌,馨而樂品牌著重提升性價比,維持增持。(6)際華集團:公司作為央企軍需龍頭資產(chǎn)夯實,價值被低估,未來進軍商業(yè)服務(wù)業(yè),打造“奧特萊斯+極限運動中心”新業(yè)態(tài),轉(zhuǎn)型顯著。公司被選為央企改革中董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點單位之一,可期待公司未來轉(zhuǎn)型升級之路。