| 
從各子行業(yè)看，休閑服子行業(yè)庫(kù)存去化狀況較好；男裝調(diào)整尚需時(shí)日，預(yù)計(jì)2014年末或者2015年上半年將逐漸改善；女裝仍處于庫(kù)存消化調(diào)整期；而戶外行業(yè)在需求帶動(dòng)下仍保持低庫(kù)存狀況。
在市場(chǎng)低迷環(huán)境下經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的調(diào)整對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，O2O模式將是未來(lái)服裝行業(yè)的大趨勢(shì)，隨著越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型調(diào)整規(guī)劃，企業(yè)未來(lái)收入和盈利或?qū)⒂兴纳�。在不考慮個(gè)體企業(yè)大規(guī)模資本支出對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)影響下，預(yù)計(jì)行業(yè)償債指標(biāo)表現(xiàn)或?qū)㈦S著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果的逐步顯現(xiàn)向好發(fā)展。
2013年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，消費(fèi)者信息指數(shù)下降，服裝消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)低迷。2013年全年限額以上服裝類零售額為8,179.80億元，同比增長(zhǎng)11.50%，較上年下降6.20個(gè)百分點(diǎn)。我們選取了14家在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行過(guò)債券及A股上市的服裝公司作為樣本，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)14家公司2013年全年收入340.99億元，較上年下降0.03%；2013年末存貨規(guī)模為121.78億元，較上年增長(zhǎng)0.03%。樣本服裝企業(yè)的收入在經(jīng)歷多年上漲之后于2013年首次下降，而存貨在2011年大幅上漲后保持小幅上漲趨勢(shì)，至2014年1季度末達(dá)到173.40億元，為近六年來(lái)的最高值。另外，從2006年至今樣本公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率在波動(dòng)中有所下降，近三年下降幅度最大，2013年已達(dá)到近六年來(lái)的最低值，為2.25次。整體來(lái)看，行業(yè)仍處于庫(kù)存的高峰期，除部分企業(yè)去庫(kù)存較有成效外，大部分企業(yè)仍處于去庫(kù)存的關(guān)鍵階段，行業(yè)整體庫(kù)存壓力仍較大。
14家樣本企業(yè)中，有8家企業(yè)在2013年的營(yíng)業(yè)收入有不同程度的下降，下滑幅度較大的有七匹狼和美邦服飾，下滑幅度分別達(dá)到20.23%和17.03%。紅豆股份和探路者則逆勢(shì)上揚(yáng)，收入分別上漲了49.00%和30.74%。庫(kù)存方面，只有4家企業(yè)在2013年度較上年實(shí)現(xiàn)了庫(kù)存下降，其中美邦服飾和森馬服飾庫(kù)存下降分別為21.25%和15.02%。值得關(guān)注的是，海瀾之家反向收購(gòu)上市公司凱諾科技后，存貨規(guī)模從2013年末的4.79億元激增至2014年1季度的58.42億元，剔除反向借殼凱諾科技的影響，海瀾之家2014年1季度存貨較上年同期增長(zhǎng)13.26億元。
近年來(lái)樣本企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，各個(gè)企業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)一定分化：2013年美邦服飾和森馬服飾的存貨較上年分別下降了21.25%和15.02%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.44次和4.70次，為行業(yè)內(nèi)較高值。而報(bào)喜鳥和朗姿股份2013年存貨較上年增長(zhǎng)了45.03%和6.02%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.77次和0.93次，為行業(yè)內(nèi)較低值。紅豆股份盡管收入上漲較大，但房地產(chǎn)的收入占到了54.05%，受其影響整體存貨周轉(zhuǎn)率水平較低。
終端市場(chǎng)低迷及產(chǎn)量的持續(xù)增加推動(dòng)了服裝庫(kù)存高企，行業(yè)成本的剛性上漲、網(wǎng)購(gòu)交易的飛速發(fā)展及國(guó)外“快時(shí)尚”品牌的進(jìn)入給傳統(tǒng)服裝經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大挑戰(zhàn)從宏觀環(huán)境整體來(lái)看，終端市場(chǎng)需求低迷以及供給的持續(xù)增加使得服裝行業(yè)的庫(kù)存居高不下。2014年1季度GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)7.36%，為歷年來(lái)最低值，消費(fèi)者信心指數(shù)亦在波動(dòng)中不斷下降，同時(shí)限額以上服裝企業(yè)零售額增速自2010年以來(lái)也呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。外需上，金融危機(jī)及歐債危機(jī)使得歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，我國(guó)服裝出口增速持續(xù)降低。而從供給來(lái)看，2007年至今我國(guó)每年服裝產(chǎn)量都達(dá)到200億件以上，呈不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
在傳統(tǒng)服裝市場(chǎng)上，以店鋪為主的服裝行業(yè)不僅面臨著租金成本的上漲，而且還面臨著人工工資的剛性上漲。CPI服裝累計(jì)同比及2012年創(chuàng)立的中國(guó)女裝價(jià)格指數(shù)從2012年一直保持高位，并保持波動(dòng)上漲的趨勢(shì)。傳統(tǒng)店鋪服裝價(jià)格的上漲促使部分消費(fèi)者轉(zhuǎn)向了網(wǎng)上購(gòu)物。從2008年以來(lái)我國(guó)的服裝網(wǎng)上購(gòu)物飛速發(fā)展，服裝網(wǎng)購(gòu)交易額從2008年的180.7億元上漲至2013年的4,290億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到1.89倍，2013年服裝網(wǎng)購(gòu)交易額約占當(dāng)年網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)的23.19%，占限額以上服裝零售額的比例達(dá)到52.26%。電子商務(wù)的迅速發(fā)展給消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)方式和消費(fèi)理念帶來(lái)了較大的改變，對(duì)傳統(tǒng)服裝行業(yè)帶來(lái)較大沖擊。
另外，國(guó)外“快時(shí)尚”品牌的進(jìn)入亦給國(guó)內(nèi)的服裝市場(chǎng)帶來(lái)較大的挑戰(zhàn)。以國(guó)際上十大“快時(shí)尚”品牌為例，除UNIQLO、MANGO及i.t等三家品牌早于2002年就已進(jìn)入中國(guó)外，其余七家品牌則從2006年起陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)。截至2013年7月十大品牌已在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)了863家門店，覆蓋國(guó)內(nèi)至少22個(gè)省市的66個(gè)城市。以ZARA為例，2007年間春節(jié)期間曾經(jīng)創(chuàng)造了單店日銷售額80萬(wàn)元的業(yè)績(jī)。僅以各品牌單店日均銷售20萬(wàn)元估算，863家門店年銷售額將達(dá)到約630億元人民幣，對(duì)國(guó)內(nèi)服裝品牌的沖擊仍然較大。
2014年在歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體溫和復(fù)蘇的帶動(dòng)下，服裝行業(yè)有望回暖，但復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)定，外需顯著增長(zhǎng)可能性不大�？紤]到國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍存在不確定因素，終端市場(chǎng)需求疲軟仍將持續(xù)，網(wǎng)購(gòu)規(guī)模仍有較大成長(zhǎng)空間。在行業(yè)成本剛性上漲壓力以及外來(lái)快銷服裝品牌的競(jìng)爭(zhēng)下，國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)仍面臨著較大的壓力，行業(yè)存貨短期內(nèi)仍將維持在高位。面對(duì)行業(yè)整體運(yùn)行壓力，部分企業(yè)適時(shí)做出戰(zhàn)略調(diào)整，企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。戰(zhàn)略是否調(diào)整以及調(diào)整是否有成效在一定程度上決定了企業(yè)今后的發(fā)展。
各服裝子行業(yè)在去庫(kù)存方面步調(diào)不盡一致：休閑服行業(yè)去庫(kù)存較快，O2O商業(yè)模式進(jìn)展較快；而男裝庫(kù)存壓力仍然較大，電子商務(wù)仍處于消化庫(kù)存階段；戶外服裝行業(yè)的高成長(zhǎng)性帶動(dòng)了相關(guān)公司高速發(fā)展，行業(yè)庫(kù)存壓力不大。
在行業(yè)大環(huán)境下，企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)變化做出了相應(yīng)調(diào)整，在具體表現(xiàn)上有所分化。休閑服行業(yè)是去庫(kù)存較為早的行業(yè)，行業(yè)中的三家代表公司中美邦服飾和森馬服飾去庫(kù)存成效較好，在2012-2013年通過(guò)網(wǎng)絡(luò)和折扣店的方式處理了大部分庫(kù)存，而搜于特則于2013年下半年才開(kāi)始調(diào)整。為適應(yīng)行業(yè)變化美邦服飾和森馬服飾的門店數(shù)量均于2013年進(jìn)行了收縮，而搜于特因調(diào)整時(shí)間較晚，2013年門店數(shù)量反而較上年有所擴(kuò)張。其次在未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略上，美邦服飾和森馬服飾均全面推動(dòng)O2O戰(zhàn)略，且已經(jīng)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)線上線下同價(jià)，未來(lái)將分別拓展兒童服裝及兒童綜合產(chǎn)業(yè)。搜于特未來(lái)也將向快時(shí)尚與互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，但對(duì)于O2O運(yùn)營(yíng)模式還處于探索中。
預(yù)計(jì)未來(lái)森馬服飾在童裝業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，2014年的收入仍保持上漲趨勢(shì)；而美邦主動(dòng)收縮店鋪使得2013年收入大幅下降了17.03%，隨著美邦的調(diào)整仍在進(jìn)行中，2014年的銷售收入將保持相對(duì)穩(wěn)定，盈利有一定改善空間；而搜于特調(diào)整時(shí)間較晚，渠道建設(shè)放緩，收入或?qū)⒂兴禄?/p>
男裝行業(yè)庫(kù)存壓力相對(duì)較大。2013年七匹狼和報(bào)喜鳥為了減輕經(jīng)銷商的壓力回收了部分庫(kù)存，使得年末庫(kù)存較上年分別上漲了16.21%和45.03%。在訂貨會(huì)方面，七匹狼、報(bào)喜鳥以及希努爾2013年的訂貨會(huì)都表現(xiàn)不佳，2014年的銷售收入或仍將低迷。九牧王2013年末的庫(kù)存較上年有所下降，但加盟商的壓力仍然很大。海瀾之家因其獨(dú)特的賒銷模式承擔(dān)了所有的庫(kù)存使得庫(kù)存仍然高企。紅豆股份通過(guò)紅豆男裝連鎖專賣、職業(yè)裝團(tuán)購(gòu)活動(dòng)以及電子商務(wù)平臺(tái)較快地消化了庫(kù)存；而其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)近年來(lái)表現(xiàn)較好，房地產(chǎn)收入對(duì)收入的貢獻(xiàn)較大，2013年占到當(dāng)年總收入的54.05%。對(duì)于喬治白以及大楊創(chuàng)世等以定制西服為主的企業(yè)來(lái)說(shuō)，庫(kù)存并無(wú)太大壓力，未來(lái)喬治白將專注于產(chǎn)能向中西部轉(zhuǎn)移以降低生產(chǎn)成本，而大楊創(chuàng)世則通過(guò)線上運(yùn)營(yíng)銷售非定制產(chǎn)品，并提高外銷產(chǎn)品的附加值。
整體來(lái)看，男裝行業(yè)處于放緩開(kāi)店步伐或者關(guān)閉低效店鋪的狀態(tài)，男裝行業(yè)的庫(kù)存壓力仍然較重，業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R較大下滑壓力。電子商務(wù)方面男裝行業(yè)的O2O模式進(jìn)展相對(duì)緩慢，企業(yè)的電子商務(wù)發(fā)展主要處于銷售庫(kù)存階段，對(duì)收入的貢獻(xiàn)較小。
女裝行業(yè)，朗姿股份的電商仍以庫(kù)存消化為主，內(nèi)部主要專注于精細(xì)化管理優(yōu)化，收入未來(lái)仍有所增長(zhǎng)，但增速或有所下降。而對(duì)于戶外探路者來(lái)說(shuō)，朝陽(yáng)行業(yè)的高成長(zhǎng)空間給公司收入帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，公司借此成立了戶外旅行綜合平臺(tái)，采取線上線下差異化的模式，由品牌服裝零售商向戶外綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。隨著國(guó)人對(duì)戶外旅行的需求增長(zhǎng)，公司將保持在線戶外旅行的領(lǐng)導(dǎo)者地位。
各服裝子行業(yè)在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略表現(xiàn)分化的同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也顯示出了一定的分化。從行業(yè)庫(kù)存及訂貨會(huì)情況來(lái)看，預(yù)計(jì)2014年行業(yè)仍處于調(diào)整期，2015年或?qū)⒅鸩礁纳�。隨著企業(yè)逐步進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，未來(lái)盈利及償債能力或?qū)⒂兴纳啤?/p>
2013年樣本企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入340.99億元，較上年下降0.03%，與服裝行業(yè)整體運(yùn)行走勢(shì)基本趨同。從子行業(yè)看，在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略表現(xiàn)分化的同時(shí)，各服裝子行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)也顯示出了一定的變化。休閑服子行業(yè)中森馬股份由于調(diào)整時(shí)間較早，2013年收入和利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)上漲。男裝行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響較大，除了紅豆股份、海瀾之家和希努爾外，6家男裝企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額均出現(xiàn)了不同程度的下降。高端女裝朗姿股份和戶外用品商探路者在行業(yè)的成長(zhǎng)空間帶動(dòng)下收入和利潤(rùn)仍有所增長(zhǎng)，但增速有所放緩。
2014年1季度樣本企業(yè)表現(xiàn)與2013年大致保持一致，有7家企業(yè)收入和利潤(rùn)總額較上年同期有所下降。休閑服行業(yè)中搜于特受庫(kù)存清理時(shí)間較晚影響，收入和利潤(rùn)分別較上年同期下降134%和143%。男裝企業(yè)收入和利潤(rùn)總額同比下降企業(yè)減少為4家，男裝企業(yè)的清庫(kù)庫(kù)存及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整有所成效。女裝方面，朗姿股份2014年關(guān)店較多使得1季度收入和利潤(rùn)總額較上年有所下降。探路者仍保持著戶外朝陽(yáng)行業(yè)的成長(zhǎng)勢(shì)頭。
受收入下滑影響，7家樣本企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也有所下降，樣本企業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2012年的9.38次下降至2013年的8.45次，周轉(zhuǎn)效率有所下滑。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流方面，樣本企業(yè)2012年全部為正值，而2013年搜于特、報(bào)喜鳥以及步森股份出現(xiàn)負(fù)值，行業(yè)現(xiàn)金流情況有所弱化。
從樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，樣本企業(yè)2013年末平均資產(chǎn)負(fù)債率為28.76%，同比增長(zhǎng)1.45個(gè)百分點(diǎn)；2014年1季度，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為28.85%，較上年末上漲0.09個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上漲2.33個(gè)百分點(diǎn)。但剔除海瀾之家后樣本企業(yè)2014年1季度的資產(chǎn)負(fù)債率較上年同期保持相對(duì)穩(wěn)定。2014年1季度樣本企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模較上年同期增加了22.47億元，主要源于美邦服飾、七匹狼和海瀾之家的債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快。但從償債指標(biāo)來(lái)看，樣本企業(yè)盈利能力的下降及債務(wù)規(guī)模的上升使得償債指標(biāo)有所弱化，且以男裝子行業(yè)表現(xiàn)較為明顯。考慮到樣本企業(yè)為行業(yè)內(nèi)較優(yōu)質(zhì)企業(yè)，債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍較輕，服裝行業(yè)整體的償債指標(biāo)情況弱于樣本企業(yè)的表現(xiàn)水平。
整體來(lái)看，2013年服裝行業(yè)在行業(yè)成本剛性上漲、電子商務(wù)及國(guó)外“快時(shí)尚”品牌的沖擊下表現(xiàn)較為低迷，行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大，企業(yè)收入和盈利表現(xiàn)分化較為明顯。從2014年1季度數(shù)據(jù)來(lái)看，服裝行業(yè)未能有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，未來(lái)服裝企業(yè)仍面臨著“去庫(kù)存”的壓力。從行業(yè)庫(kù)存及訂貨會(huì)情況來(lái)看，預(yù)計(jì)2014年行業(yè)仍處于調(diào)整期，行業(yè)整體盈利情況仍然承壓，企業(yè)未來(lái)收入和盈利情況走勢(shì)主要取決于現(xiàn)階段的庫(kù)存狀況、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整速度及效果。從各子行業(yè)來(lái)看，休閑服子行業(yè)庫(kù)存去化狀況較好；男裝調(diào)整尚需時(shí)日，預(yù)計(jì)2014年末或者2015年上半年將逐漸改善；女裝仍屬于庫(kù)存消化調(diào)整期；而戶外行業(yè)在需求帶動(dòng)下仍保持低庫(kù)存狀況。在市場(chǎng)低迷環(huán)境下經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的調(diào)整對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，O2O模式將是未來(lái)服裝行業(yè)的大趨勢(shì)，隨著越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型調(diào)整規(guī)劃，未來(lái)收入和盈利或?qū)⒂兴纳�。在不考慮個(gè)體企業(yè)大規(guī)模資本支出對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)影響下，預(yù)計(jì)行業(yè)償債指標(biāo)表現(xiàn)或?qū)㈦S著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果的逐步顯現(xiàn)向好發(fā)展。
