總體觀點(diǎn):站在目前的時點(diǎn)上,各行各業(yè)的盈利都要遇到更多挑戰(zhàn)、付出更多成本,我們認(rèn)為,不妨回到商業(yè)的本質(zhì):“判斷市場、思路清晰、以合理的成本去實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利”;綜合考慮公司治理、資源稟賦等因素,我們自下而上看好富安娜、森馬服飾的長期投資價值。

行業(yè)投資邏輯梳理 .

成本持續(xù)攀升、國際品牌沖擊、電商分流、消費(fèi)需求個性化,共同導(dǎo)致2010年下半年開始的國內(nèi)需求低迷,2011年終端零售開始受到明顯的影響,2012年傳導(dǎo)至上市公司運(yùn)營層面,爆發(fā)出行業(yè)性的庫存問題,2013年上市公司財務(wù)報表開始受到滯后性的影響,行業(yè)整體進(jìn)入轉(zhuǎn)型期;轉(zhuǎn)型期間,各上市公司因面臨的核心矛盾點(diǎn)不同、自身的 資源稟賦不同、轉(zhuǎn)型的節(jié)奏不同,未來將日益呈現(xiàn)出明顯的個體化差異,在這樣的背景下,我們堅(jiān)持自下而上的選股思路,將重點(diǎn)的上市公司按照個體化差異的不同,劃分為四個邏輯方向:1)以森馬服飾、富安娜為代表的,資源稟賦相對突出、業(yè)績確定性最強(qiáng)的長期推薦的品種;2)以報喜鳥、羅萊家紡、美邦服飾為代表的,具備一定的資源稟賦、品牌經(jīng)營較為扎實(shí)、2014年業(yè)績反轉(zhuǎn)概率較大的階段性推薦品種;3)以探路者、海瀾之家為代表的,整合外部資源實(shí)力強(qiáng)但爭議大的公司;4)轉(zhuǎn)型阻力較大、需要持續(xù)觀察、但也可能出現(xiàn)超預(yù)期因素的公司,如七匹狼、九牧王、奧康國際、朗姿股份等。

我們認(rèn)為2014年是紡織制造子行業(yè)的“小年”:歐美需求的復(fù)蘇力度仍然較弱、國內(nèi)外棉價差明顯縮小對龍頭企業(yè)的財務(wù)利好短期內(nèi)不明顯、2013年業(yè)績大幅提升帶來相對較高的基數(shù)效應(yīng),龍頭企業(yè),如魯泰A、百隆東方、華孚色紡、航民股份等,我們預(yù)計2014年業(yè)績穩(wěn)健增長,具有較好的配置型投資價值。

上周行業(yè)運(yùn)行較為平淡 .

板塊整體表現(xiàn)較為平淡,上周漲幅0.02%,遜于大盤;漲跌幅居前的,多數(shù)為題材股。

從估值水平來看,紡織服裝板塊目前的PE估值水平為14.6倍,對應(yīng)14年預(yù)測的凈利潤增速13.4%,相對來看,板塊估值在全部的一級子行業(yè)中,處于居中略偏后的位置。

上周紡織服裝行業(yè)的下游需求并無數(shù)據(jù)更新,最新的數(shù)據(jù)、實(shí)體調(diào)研顯示,歐美需求持續(xù)弱復(fù)蘇,國內(nèi)消費(fèi)尚未出現(xiàn)明顯改善的跡象。

上周棉花價格持續(xù)下跌,2014年以來、2014年一季度、4月份的棉價分別同比下降10.95%、0.63%、9.67%,4月份以來,棉花直補(bǔ)政策對內(nèi)棉價格下跌的影響顯著。

風(fēng)險提示:終端需求持續(xù)低迷;行業(yè)運(yùn)營成本持續(xù)攀升;行業(yè)競爭加劇。