調(diào)研目的

我們對(duì)桐昆股份進(jìn)行了調(diào)研，與公司董秘等就行業(yè)景氣、公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展及募投項(xiàng)目等進(jìn)行了交流。

調(diào)研結(jié)論

行業(yè)龍頭，長(zhǎng)絲超市

公司是世界最大的滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額8-9%左右，2011年具有150萬(wàn)噸聚合產(chǎn)能、180萬(wàn)噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能，11年滿產(chǎn)滿銷。公司過(guò)去一直保持良好的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率高，并且產(chǎn)銷平衡。公司在長(zhǎng)絲行業(yè)中突出優(yōu)勢(shì)在于，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)絲產(chǎn)品品種齊全，能為下游客戶提供質(zhì)量穩(wěn)定的各類產(chǎn)品，因此客戶群體廣泛，且忠誠(chéng)度高；這也是公司能保持產(chǎn)銷平衡的主要原因。

滌綸長(zhǎng)絲供大于求，行業(yè)面臨洗牌

由于過(guò)去幾年中，國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)發(fā)展快速，對(duì)長(zhǎng)絲產(chǎn)品需求旺盛，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)盈利高，因而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲裝置建設(shè)高潮，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快，產(chǎn)能已經(jīng)形成供大于求的局面。同時(shí)，行業(yè)集中度較低，公司作為規(guī)模最大企業(yè)，僅占據(jù)市場(chǎng)份額8-9%；行業(yè)的主要企業(yè)不具有定價(jià)能力，整個(gè)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。 由于去年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，外需不振，紡織行業(yè)發(fā)展放緩，長(zhǎng)絲供過(guò)于求情況更加突出，整個(gè)行業(yè)盈利水平開(kāi)始大幅下滑，生產(chǎn)企業(yè)為維持開(kāi)工率，開(kāi)始進(jìn)入微利甚至虧損的狀況。公司作為行業(yè)龍頭，12Q1披露綜合毛利率5.88%，二季度情況更加惡化，三大類產(chǎn)品POY、DTY和FDY盈利水平均下滑嚴(yán)重。雖然國(guó)際油價(jià)僅2個(gè)月大幅回落，原料成本壓力減輕，但產(chǎn)品價(jià)格下跌更甚于原材料價(jià)格跌幅，難以提升行業(yè)盈利水平。