2012年中報業(yè)績預(yù)覽 

2012年二季度服裝終端銷售情況比一季度略有改善，價增放緩，但是量增波動性大。預(yù)計2012年上半年我們跟蹤的紡織服裝公司收入和凈利潤增速整體上低于預(yù)期。分子行業(yè)看，男裝公司增長依然是最穩(wěn)固的。家紡公司由于終端需求沒有明顯好轉(zhuǎn)，收入不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致費(fèi)用率偏高，業(yè)績低于預(yù)期。休閑服公司面臨來自國際品牌和電商品牌的雙重擠壓，且渠道內(nèi)存貨有壓力，業(yè)績低于預(yù)期，但定位低層級市場的搜于特業(yè)績較好。紡織制造公司由于下游需求不振和原材料價格維持低位，導(dǎo)致訂單價格上不來，加之去年上半年基數(shù)較高，半年報業(yè)績依然是負(fù)增長。 

預(yù)計中報凈利潤增長較快，增速超過30%的公司有：卡奴迪路(47%)，探路者(41%，稅率調(diào)整，且二季度銷售不理想，費(fèi)用上升)，朗姿股份(41%)，七匹狼(40%)，報喜鳥(40%)，搜于特(40%)，九牧王(30%)。 

預(yù)計增速在10%~30%之間的公司有：富安娜(23%)，美邦服飾(13%)。 

預(yù)計增速在0%~10%之間的公司有：夢潔家紡(7%)，雅戈爾(6%，房產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期，北方區(qū)收縮團(tuán)購業(yè)務(wù)影響服裝板塊增長)，星期六(0%)。 

預(yù)計增速低于0%的公司有：森馬服飾(-40%，收入負(fù)增長，計提較多存貨跌價準(zhǔn)備，營業(yè)費(fèi)用上升)，魯泰A(-29%，訂單價格同比下滑)，羅萊家紡(-19%，收入增速不及預(yù)期，高速外延擴(kuò)張以及人員儲備導(dǎo)致費(fèi)用率升高，政府補(bǔ)助不及去年同期)。 

趨勢展望 

展望下半年，戶外探路者增速仍然領(lǐng)先，下半年將會加大促銷力度解決二季度售罄率下降的問題。男裝增長相對平穩(wěn)，但是由于去年秋冬季的庫存略高，下半年的增速可能比上半年略微放緩。家紡和青少年休閑服表現(xiàn)分化，壓力依然較大，業(yè)績同比增速明顯回升要等到四季度。紡織制造板塊，全球棉花依然供大于求，通過棉價的提升刺激產(chǎn)品提價的可能性減小，行業(yè)拐點延后，需待下游和海外需求有持續(xù)好轉(zhuǎn)。 

長期來看，國內(nèi)服裝定價偏高影響銷量的增長，加大了行業(yè)波動。加價率高很大程度上因為渠道效率低下，包括代理環(huán)節(jié)多、商場扣點高、存貨周轉(zhuǎn)率低、稅費(fèi)高等問題。隨著國內(nèi)消費(fèi)理念趨于成熟理性，網(wǎng)購快速發(fā)展，國際品牌渠道下沉并減少渠道環(huán)節(jié)，國內(nèi)服裝市場平均加價率有下降壓力，倒逼國內(nèi)品牌提升渠道效率。 

投資建議 

推薦七匹狼、九牧王，中報業(yè)績增速較高，而且存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率沒有顯著惡化，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定，加價率相對于品牌定位和市場地位較為合理。推薦探路者，戶外行業(yè)仍在高速增長中，探路者未來兩年在二三線城市的拓展有助于其進(jìn)一步提升市場占有率。對家紡、青少年休閑服和紡織制造板塊相對審慎。