自2月1日起，中國證監(jiān)會要求IPO企業(yè)預(yù)披露時(shí)間從發(fā)審會提前5天變更為提前1個(gè)月。預(yù)披露新政實(shí)施4個(gè)多月以來，擬上市公司最終倒在發(fā)審會門口的例子不勝枚舉。

在紡織服裝行業(yè)，包括海瀾之家在內(nèi)的6家擬上市公司被發(fā)審委實(shí)施了終止審查的決定，暫時(shí)無緣IPO盛宴。有紡織服裝行業(yè)分析師對筆者表示：“由于庫存過高，存貨周轉(zhuǎn)率低，即存貨變現(xiàn)能力差，導(dǎo)致持續(xù)贏利能力很難判斷。這是紡織服裝公司倒在發(fā)審會門口的主要原因。”

其實(shí)，由于紡織服裝行業(yè)未引起資本的足夠重視，因此介入成本非常低，風(fēng)險(xiǎn)也相對較低，一旦通過資本的介入將企業(yè)壯大，其投資回報(bào)將遠(yuǎn)高于高科技行業(yè)�？梢哉f，6家IPO被拒敲響了警鐘，但同時(shí)也提振了投資者對證券市場的信心。如果紡織服裝行業(yè)擬上市公司腳踏實(shí)地順利通過IPO，那么其后期發(fā)展必將令其他行業(yè)公司刮目相看。

6家紡企無奈暫止發(fā)行

預(yù)披露新政實(shí)施4個(gè)多月以來，公眾對于擬上市公司的關(guān)注度明顯加強(qiáng)，多數(shù)公司的招股說明書申報(bào)稿一經(jīng)披露立即引來市場的狂轟濫炸。

證監(jiān)會上周公布的數(shù)據(jù)顯示，IPO預(yù)披露新政實(shí)施4個(gè)多月以來，已經(jīng)相繼有35家企業(yè)倒在發(fā)審會門口，被終止審查。包括10家主板擬上市企業(yè)和25家創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)。

紡織服裝業(yè)公司IPO自去年以來頻頻被否。有公開資料顯示，去年11家擬IPO服裝企業(yè)中只有5家過會，今年已經(jīng)上市的則有興業(yè)科技(5月7日上市)、奧康國際(4月26日上市)、卡奴迪路(2月28日上市)。而山東舒朗、南京維格娜絲、上海利步瑞、珠海威絲曼、福建諾奇、深圳淑女屋等6家企業(yè)均被否。此前被否的南京維格娜絲目前正在證監(jiān)會等待二度闖關(guān)，目前包括其在內(nèi)的擬IPO服裝企業(yè)已經(jīng)達(dá)到11家，例如海瀾之家、江蘇AB集團(tuán)、金發(fā)拉比婦嬰童用品、上海拉夏貝爾服飾、浙江喬治白服飾、貴人鳥、喬丹體育等。但除浙江喬治白、貴人鳥及喬丹體育已通過發(fā)審會，海瀾之家被否，其中大部分為落實(shí)反饋階段。

提前一個(gè)月披露漏洞百出

細(xì)究IPO被拒絕，各家公司均有不同的原因。“以往只要提前5天預(yù)披露，遇到周末甚至披露時(shí)間還不到5天，而提前一個(gè)月披露，絕大多數(shù)擬上市公司會被挑出一些毛病。輿論更細(xì)致地監(jiān)督使得成批的公司倒在了IPO門外，預(yù)披露新政實(shí)施以來無論公司本身還是保薦機(jī)構(gòu)都明顯感覺壓力大多了。”武漢科技大學(xué)金融與證券研究所所長董登新稱。

正因?yàn)轭A(yù)披露提前監(jiān)督更給力，公司的各項(xiàng)問題遭媒體曝光，最顯著的則是公司的持續(xù)成長能力問題。

海瀾之家：庫存陷入困局

不少業(yè)內(nèi)分析師將之歸結(jié)為IPO時(shí)間點(diǎn)較差，而在中投顧問IPO咨詢部分析師季秦川看來，關(guān)鍵原因則在于庫存過高，存貨周轉(zhuǎn)率低，即存貨變現(xiàn)能力差，導(dǎo)致持續(xù)贏利能力很難判斷。

有數(shù)據(jù)顯示，海瀾之家存貨量從2009年到2011年分別為13.05億元、16.93億元、38.63億元，年均復(fù)合增長率達(dá)61.37%，2011年存貨占資產(chǎn)高達(dá)56.82%，而同行業(yè)中七匹狼也只有3.95億元，占總資產(chǎn)16.23%，大楊創(chuàng)世則占11.92%。從存貨周轉(zhuǎn)率看，2010年海瀾之家為0.88，比起大楊創(chuàng)世的5.53，報(bào)喜鳥的1.74，七匹狼的3.68，問題更加凸顯。

對于銷售能力弱、存貨問題突出、存貨周轉(zhuǎn)率低、變現(xiàn)能力弱的問題，海瀾之家在招股書中坦言，門店增多直接導(dǎo)致存貨規(guī)模迅速增加，剔除各年度新開的門店，老門店的存貨周轉(zhuǎn)率均大幅高于整體的存貨周轉(zhuǎn)率。2009年末～2011年末，其門店數(shù)量分別為903家、1389家和2096家，對應(yīng)存貨數(shù)量分別為1303萬件、1725萬件、3393萬件，報(bào)告期內(nèi)年均復(fù)合增長率達(dá)61.37%。越快速擴(kuò)張，越增加囤貨，這似乎已成為服飾品牌走不出的怪圈。

福建諾奇、淑女屋：擴(kuò)張難有作為

福建諾奇及淑女屋首發(fā)被否則是公司未來向全國擴(kuò)張終端門店存在銷售效率降低的風(fēng)險(xiǎn);本次募投項(xiàng)目的市場前景和贏利能力存在不確定性。

發(fā)審委在審核中關(guān)注到，福建諾奇股份有限公司存在以下情形：福建諾奇2004年創(chuàng)立諾奇服裝品牌且產(chǎn)品銷售主要集中在福建省，報(bào)告期內(nèi)公司品牌推廣費(fèi)和研發(fā)費(fèi)用低于同行業(yè)上市公司。公司銷售模式由直營銷售為主轉(zhuǎn)變?yōu)榧用虽N售為主，銷售模式轉(zhuǎn)變期間較短且新開加盟店贏利情況低于原有加盟店，本次募投項(xiàng)目以建設(shè)加盟店為主，公司未來向全國擴(kuò)張終端門店存在銷售效率降低的風(fēng)險(xiǎn)。福建諾奇股份有限公司申報(bào)材料和現(xiàn)場聆訊未就上述事項(xiàng)作出充分、合理解釋，無法判斷上述事項(xiàng)對公司持續(xù)贏利能力的影響和募投項(xiàng)目能否具有較好的市場前景及贏利能力。

淑女屋招股說明書(申報(bào)稿)披露，公司本次募投項(xiàng)目中195萬件服裝家紡生產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期為兩年，達(dá)產(chǎn)后比目前產(chǎn)能170萬件翻一番。兩年后公司自主產(chǎn)能共365萬件，自主產(chǎn)能滿足率為52.09%，產(chǎn)能消化以直營店為主。另外，本次募投項(xiàng)目中建設(shè)322家直營店項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，每年建設(shè)161個(gè)銷售終端。同期，公司計(jì)劃自主擴(kuò)展180家店鋪。兩年后建成的新增店鋪占比63%。而從報(bào)告期平均單店銷售收入看，新開店鋪第一年與其他店鋪相比有較大的差距，第二年才達(dá)到其他店鋪的70%~90%。因此，新開店鋪在1~2年內(nèi)是否能達(dá)到預(yù)期銷售水平而消化新增產(chǎn)能，以及自主擴(kuò)展的180家店鋪是否可以如期建成存在不確定性。

山東舒朗：負(fù)債率高企不下

山東舒朗在招股書中坦言自己“很差錢”。從資產(chǎn)負(fù)債率看，山東舒朗的情況不盡理想。服裝行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率是35.97%，但是山東舒朗卻高達(dá)72.78%，是平均水平的兩倍有余，償債能力之弱讓人擔(dān)憂。從山東舒朗近年的發(fā)展趨勢看，情況越來越嚴(yán)重，資產(chǎn)負(fù)債率保持著較大幅度的增長。從2008年到2010年，資產(chǎn)負(fù)債率為66.17%、66.94%、72.78%，年年遞增。償債能力堪稱業(yè)內(nèi)最差。對此，山東舒朗在招股書中坦言償債能力差，表示資產(chǎn)負(fù)債率之所以高是山東舒朗還沒上市，融資渠道較為單一造成的。

上海利步瑞：競爭力難持續(xù)

有分析發(fā)現(xiàn)，利步瑞的超強(qiáng)贏利能力在很大程度上與其享受的巨額出口退稅有關(guān)。2008年至2010年，利步瑞收到的稅收返還現(xiàn)金占利潤總額的比重分別為66.3%、46.4%、55.9%。并且，伴隨著營業(yè)收入的快速增長，利步瑞收到的政府稅收返還金額卻呈現(xiàn)了不十分規(guī)則的變化。2009年，公司營業(yè)收入同比增長了12.9%，而收到的增值稅出口退稅返還卻同比下降了近1%，而到了2010年，公司營業(yè)收入同比增幅僅有35.3%，但收到的稅收返還卻大增了50%。分析人士表示，稅收返還的異常變動讓人無法不對其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)心生疑慮。一旦出口退稅政策出現(xiàn)重大變化，公司超強(qiáng)贏利能力的可持續(xù)性能否持續(xù)還是未知數(shù)。

珠海威絲曼：“護(hù)短”沒有限度

發(fā)審委取消珠海威絲曼IPO審核，原因是發(fā)審委等收到舉報(bào)材料。該材料顯示，威絲曼在上市前的2002年，加盟商曾一度多達(dá)1200多家，實(shí)際控制人手中的毛衫品牌也一度多達(dá)100多個(gè)，隨后，這些加盟商幾乎都因經(jīng)營虧損被迫關(guān)門，這些品牌也銷聲匿跡了。這部分內(nèi)容與公司在招股說明書當(dāng)中所陳述的近三年業(yè)績持續(xù)增長是截然相反的。按照威絲曼在招股說明書中所披露，公司此次上市募集資金為28478.85萬元，其中有20050萬元將被用于在全國17個(gè)省市新增171家威絲曼品牌店鋪。