紡織需求同比好轉(zhuǎn)，庫(kù)存向產(chǎn)業(yè)鏈下游轉(zhuǎn)移。同比來看，1-4月紡織服裝國(guó)內(nèi)零售額實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，紗線和布產(chǎn)量同比亦呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，表明紡織需求同比有所好轉(zhuǎn)。環(huán)比來看，預(yù)計(jì)5-6月將進(jìn)入傳統(tǒng)紡織淡季，環(huán)比需求可能下滑。4月紡織業(yè)PMI庫(kù)存指數(shù)上行，而化纖庫(kù)存指數(shù)下行，表明庫(kù)存正在向產(chǎn)業(yè)鏈下游轉(zhuǎn)移。

4月化纖價(jià)格震蕩，5月存在跟隨棉花等大宗商品下跌風(fēng)險(xiǎn)。4月化纖行業(yè)基本面變化不大，處于去庫(kù)存中期，價(jià)格存在一定支撐。粘膠短纖、氨綸價(jià)格小幅上漲，滌綸價(jià)格基本穩(wěn)定，錦綸價(jià)格下跌。5月上旬開始，全球大宗商品整體下行，鄭棉主力合約價(jià)格從月初以來已下跌超過8%，WTI原油期貨價(jià)格月初以來已下跌超過10%。在此背景下，化纖及原料恐難以獨(dú)善其身，尤其是滌綸，因與棉價(jià)、PTA價(jià)格關(guān)系密切，壓力恐較大。

盈利水平方面，4月價(jià)差指標(biāo)穩(wěn)中略升，擔(dān)憂5月價(jià)格整體下跌帶來負(fù)面庫(kù)存效應(yīng)。4月化纖與主要原料價(jià)差指標(biāo)，氨綸、粘膠小幅上升，滌綸基本穩(wěn)定，錦綸大幅上升。然我們調(diào)研了解到，錦綸企業(yè)4月份盈利好轉(zhuǎn)有限，主要是受錦綸及原料價(jià)格整體下跌導(dǎo)致的高價(jià)庫(kù)存負(fù)面影響。5月份，化纖價(jià)格普跌風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)面庫(kù)存效應(yīng)，可能會(huì)給行業(yè)整體盈利水平形成壓力。

相對(duì)看好氨綸供需周期性向好。目前時(shí)點(diǎn)上，市場(chǎng)對(duì)氨綸行業(yè)的供需關(guān)系的預(yù)期正在從極度悲觀，逐漸轉(zhuǎn)向正常。好轉(zhuǎn)跡象正在呈現(xiàn)一一表觀消費(fèi)量在持續(xù)13個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)之后，2012年3月首度轉(zhuǎn)正。在2012年紡織需求緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程中，氨綸或?qū)Ⅲw現(xiàn)出較高的需求彈性。預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)能的逐漸消化，今年下半年氨綸景氣將有起色。

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)、棉價(jià)繼續(xù)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);2012年紡織需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。(中信證券)